財務(wù)報表是一門記錄企業(yè)日常經(jīng)營的記錄語言，刻畫了企業(yè)鮮活的生命。企業(yè)分析只看數(shù)字是遠遠不夠的，更要看到數(shù)字背后的實際意義。
——編者注
我們閱讀企業(yè)財務(wù)報表的目的是什么呢？
通常我認為有三個：①了解企業(yè)在特定時間內(nèi)的經(jīng)濟活動，并對企業(yè)的財務(wù)狀況根據(jù)閱讀者的需求進行判斷。②識別并評價企業(yè)的戰(zhàn)略。③對企業(yè)的競爭路和競爭優(yōu)勢，企業(yè)的前景和風險進行評價。
一、正確看待企業(yè)財務(wù)報表
今天是《手把手教你分析財報》系列的第一篇，這部分內(nèi)容比較重要，也很基礎(chǔ)。我們主要學習企業(yè)財務(wù)報表的結(jié)構(gòu)和企業(yè)財務(wù)報表之間的關(guān)系，我們接觸一個企業(yè)，往往從財務(wù)報表開始，而且作為二級市場投資人我們經(jīng)常從利潤表開始看起。這就造成一種誤導，似乎能夠閱讀企業(yè)財務(wù)報表就可以深入了解企業(yè)，就可以做好投資。
事實上，如果給你一份企業(yè)資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表，讓你對企業(yè)做出評價，你可能完全無法下手，這是為什么呢？
現(xiàn)實生活中，會計是一門嚴謹?shù)目茖W，用來對企業(yè)的經(jīng)濟活動進行記錄，這就必然涉及記錄的規(guī)則和對客觀事物價值的主管判斷；這種記錄是對企業(yè)過去的已經(jīng)發(fā)生的客觀事實進行記錄，我們沒法得到確切的關(guān)于未來的信息。這兩種主要存在的原因使得我們的會計工作記錄企業(yè)整體面貌的一部分，并且不是那么精確，全程充滿了各種假設(shè)和可能。
我們該如何看待財務(wù)報表呢？
我認為主要是兩點：第一、我們必須認識到企業(yè)財務(wù)報表是我們認識企業(yè)的工具，但是是遠遠不夠的，只能描述企業(yè)全部面貌的一部分，所以應(yīng)該始終保持一份謹慎和懷疑；第二，我們必須明白企業(yè)的財務(wù)報告是企業(yè)實際經(jīng)濟活動的結(jié)果，把因果關(guān)系搞清楚。
二、母公司財務(wù)報表和合并財務(wù)報表
我們閱讀企業(yè)的財務(wù)報表一般包括母公司財務(wù)報表的合并財務(wù)報表，我們快速瀏覽合并報表就可以知道企業(yè)集團在一年內(nèi)的經(jīng)營成果，這個成果的模糊的，如果要探究財務(wù)報表和背后企業(yè)事實上究竟發(fā)生什么，就必須區(qū)分來看待。
①現(xiàn)代企業(yè)，特別是上市企業(yè)，絕大多數(shù)都是有子公司的，從而形成母公司、子公司甚至孫公司，以企業(yè)集團的形式從事經(jīng)濟活動。我們根據(jù)企業(yè)的盈利模式，可以分為三類：經(jīng)營主導型、投資主導型和經(jīng)營投資并重型。
對于經(jīng)營主導型公司，比如云南白藥、伊利股份等等，我們主要考察企業(yè)的經(jīng)營活動，企業(yè)的經(jīng)營資產(chǎn)構(gòu)成了企業(yè)的核心資產(chǎn)，由此產(chǎn)生核心利潤，并且和現(xiàn)金流量表對照，檢查利潤的含金量。
對于投資主導型上市公司財務(wù)報表分析，比如伯克希爾、人人網(wǎng)，母公司不從事或者從事很少的經(jīng)營活動，主要靠投資收益盈利，這樣的企業(yè)我們就要關(guān)注子公司的經(jīng)營活動。一般來說母公司的控制性投資就是子公司的經(jīng)營性資產(chǎn)，我們需要把母公司的控制性投資進行分解和還原，從合并報表中剖析子公司，也就是母公司的控制性投資效益怎么樣。
值得我們注意的是。不管是經(jīng)營主導型還是投資主導型，一定是自己或者子公司在從事具體的經(jīng)營活動，如果母公司和子公司，甚至孫公司都不從事具體的經(jīng)營活動，我們就要慎重考慮是不是一個騙局了。
對于經(jīng)營和投資并重型公司，我們分開研究就可以了，比如雅戈爾、中國平安、復星國際等等。
②合并報表是怎么編制的呢？搬運一下知識：
合并財務(wù)報表的合并范圍應(yīng)當以控制為基礎(chǔ)予以確定。
（一）母公司直接或通過子公司間接擁有被投資單位半數(shù)以上的表決權(quán)，表明母公司能夠控制被投資單位，應(yīng)當將該被投資單位認定為子公司，納入合并財務(wù)報表的合并范圍。但是，有證據(jù)表明母公司不能控制被投資單位的除外。
（二）母公司擁有被投資單位半數(shù)或以下的表決權(quán)，且滿足下列條件之一的，視為母公司能夠控制被投資單位，但是，有證據(jù)表明母公司不能控制被投資單位的除外：
1、通過與被投資單位其他投資者之間的協(xié)議，擁有被投資單位半數(shù)以上的表決權(quán)；
2、根據(jù)公司章程或協(xié)議，有權(quán)決定被投資單位的財務(wù)和經(jīng)營政策；
3、有權(quán)任免被投資單位的董事會或類似機構(gòu)的多數(shù)成員；
4、在被投資單位的董事會或類似機構(gòu)占多數(shù)表決權(quán)。
（三）在確定能否控制被投資單位時，應(yīng)當考慮企業(yè)和其他企業(yè)持有的被投資單位的當期可轉(zhuǎn)換的可轉(zhuǎn)換公司債券、當期可執(zhí)行的認股權(quán)證等潛在表決權(quán)因素。母公司應(yīng)當將其全部子公司，無論是小規(guī)模的子公司還是經(jīng)營業(yè)務(wù)性質(zhì)特殊的子公司，均納入合并財務(wù)報表的合并范圍。
③合并報表有什么特點呢？
第一、合并報表反映的企業(yè)并不存在，只是會計主體，母公司和子公司分別代表獨立的法人。合并報表反映的是企業(yè)可以調(diào)用和支配的總資源，但是其收益權(quán)和所有權(quán)并不完全歸屬于母公司。
第二、部分常規(guī)的比率分析失去了意義，合并報表是以報表為基礎(chǔ)進行編制的，個別報表是以賬簿為基礎(chǔ)進行編制的，在合并報表中，我們看到的是一個復雜會計主體的經(jīng)濟活動記錄，看不到會計項目的原值和對應(yīng)的來龍去脈，典型的比如許多周轉(zhuǎn)率失去了意義。
第三、合并報表中少數(shù)股東的所有者權(quán)益由少數(shù)股東權(quán)益核算，不能拆分少數(shù)股東的股本，資本公積，留存收益的金額。這個很好理解，在母公司控制性投資的子公司中，非控制性固定的權(quán)益就是“少數(shù)股東權(quán)益”，在合并報表中“歸屬于母公司所有者權(quán)益合計”就是我們二級市場投資人可以實際享受的股權(quán)收益。
第四、正常情況下可供分配的利潤越多，可以通過股東決議分配的利潤也就越多。但是合并報表并不是這樣。利例如，母公司虧損嚴重但子公司盈利，合并層面可能子公司的利潤覆蓋了母公司虧損后還有結(jié)余利潤，但是母公司是不能分紅的，這是因為公司法關(guān)于利潤分配的規(guī)定是根據(jù)單體報表制定的。
簡單說，在現(xiàn)行的會計制度下，我們可以用合并報表的凈利潤分析整個企業(yè)集團的盈利能力，但是母公司分紅只能使用母公司的凈利潤為基礎(chǔ)。
我們遇到這種情況也不必沮喪，因為在母公司的控制性子公司中，母公司是可以根據(jù)需要安排子公分紅的，并且可以安排集團內(nèi)部的資金來往。
第五、在合并報表的編制過程中，母公司和其控制的公司之間的關(guān)聯(lián)交易已被剔除。因此，合并報表中的數(shù)據(jù)一定是企業(yè)集團與集團外的經(jīng)濟主體發(fā)生的業(yè)務(wù)，即合并報表反映的都
是集團與不受本公司控制的其他經(jīng)濟主體發(fā)生的業(yè)務(wù)。
三、三張財務(wù)報表的關(guān)系
在企業(yè)的資產(chǎn)負債表、利潤表和現(xiàn)金流量表中，資產(chǎn)負債表是核心報表，處于支配性的地位。現(xiàn)金流量表是對資產(chǎn)負債表中貨幣資金變化情況的展開說明，利潤表是對資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益未分配利潤、盈余公積和資本公積項目部分內(nèi)容的展開說明。所以三張表是有內(nèi)在的互相勾稽關(guān)系的。
從資產(chǎn)負債表看資源，從利潤表看效益，從現(xiàn)金流量表看效益的質(zhì)量。
在不考慮企業(yè)權(quán)益的實收資本項目時候，我們可以近似的理解為：
期末股東權(quán)益=期初股東權(quán)益+凈利潤
基于這樣的認識，我在股票投資中把取票的價格和股票的價值分開看，企業(yè)每天都在運營，賺的錢除了分紅都沉淀在凈資產(chǎn)上面，然后繼續(xù)以凈資產(chǎn)為經(jīng)營資產(chǎn)開展新的經(jīng)營活動。某天，一定會為股價的形式反映出股權(quán)背后的財富積累。
一、認識資產(chǎn)負債表
①企業(yè)財務(wù)報表的局限性
我們從資產(chǎn)的角度分析企業(yè)財務(wù)報表的局限性。
看定義，百度百科是這么解釋資產(chǎn)的：資產(chǎn)是指企業(yè)過去的交易或事項形成的，由企業(yè)擁有或控制的，預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源。資產(chǎn)具有四個特征：資產(chǎn)預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟效益、資產(chǎn)應(yīng)為企業(yè)控制或者擁有的資源、資產(chǎn)由企業(yè)過去的交易或者事項形成、資產(chǎn)必須能夠用貨幣計量。
我們注意到“資產(chǎn)必須能夠用貨幣來計量”，可以用貨幣表現(xiàn)的資源在資產(chǎn)負債表里列示
了，那些不能用貨幣表現(xiàn)的資源在資產(chǎn)負債表中則未予列示。但財務(wù)報表中沒有包括的資源也很重要，甚至更重要。由此，形成了企業(yè)的表內(nèi)資源和表外資源。
這些報表外的資源主要包括：
第一，資本資源。這里提到的資本資源首先是指股權(quán)結(jié)構(gòu)或者股東帶來的資源，它決定了企
業(yè)發(fā)展的根本方向。資本結(jié)構(gòu)與公司治理、組織行為、公司戰(zhàn)略、稅務(wù)籌劃等密切相關(guān)。在企業(yè)的經(jīng)營管理中，股東的資源——不僅包括資本資源，還包括許多社會資源——都在企業(yè)經(jīng)營中起著重要作用。許多企業(yè)賴以發(fā)展的根本資源就是資本資源。
第二，市場資源。與企業(yè)密切相關(guān)的市場主要有兩個：證券市場和產(chǎn)品市場。對于特定的企
業(yè)來講，一定是先有企業(yè)的產(chǎn)品市場，才有企業(yè)可以去的資本市場。產(chǎn)品市場讓企業(yè)“走”起來，通過產(chǎn)品銷售來逐漸積累資源，在發(fā)展過程中一步一步地向前走。產(chǎn)品市場能夠讓企業(yè)生存，并穩(wěn)健地發(fā)展，但是這個過程比較慢。證券市場則能讓企業(yè)“飛”起來，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。
企業(yè)間的競爭，不是企業(yè)間的直接較量，而是企業(yè)各自的經(jīng)濟聯(lián)盟體（即上下游關(guān)系）的
較量。企業(yè)進入資本市場后，與資本市場有關(guān)的資源就會隨之而來，從而推動企業(yè)更快地發(fā)展。這也是許多企業(yè)在達到一定盈利能力之后，到證
券市場上謀求上市的根本原因。
第三，人力資源。
第四，表外其他起源。這方面的資源很多，比如企業(yè)形成了品牌，企業(yè)的專有技術(shù)、文化、
組織管理、上下游資源，等等。
很多重要的無形資產(chǎn)在企業(yè)的財務(wù)報表無法體現(xiàn)，有時候這些沒在報表里面的資源更重要，比如商譽，再比如人力資源，特別是在設(shè)計類、科研類的企業(yè)里面，人力資源的取得成本、培訓成本、收益期、在企業(yè)中產(chǎn)生的經(jīng)濟效益，這些很難入賬。
所以說，在資產(chǎn)負債表里面的資產(chǎn)僅僅是企業(yè)全部資源的一部分。某種程度上說，企業(yè)的表內(nèi)資源是為表外資源的運轉(zhuǎn)服務(wù)的，甚至只是表外資源運行的結(jié)果。
在這樣的理解下，企業(yè)全部資源的經(jīng)濟表現(xiàn)在哪里呢？凈資產(chǎn)收益率和商譽。我特別指出，商譽是企業(yè)特殊的資產(chǎn)，它沒有明確的量的大小，更應(yīng)該是一種增值的能力，是企業(yè)現(xiàn)有狀態(tài)下全部資源帶來的增值能力。
對資產(chǎn)負債表的認識決定了我們在選擇股票對待市凈率的態(tài)度，這個問題是我和唐朝在股票選擇上面的一個重要區(qū)別。有興趣的讀者，可以查閱我在雪球關(guān)于商譽和凈資產(chǎn)收益率的長貼。
綜合起來，根據(jù)凈資產(chǎn)收益率=市凈率/市盈率，我基本上接受了唐朝的體系，在股票評估中以市盈率和凈資產(chǎn)收益率為主體，但是我保持對高市凈率股票的謹慎性。
這個理解的的核心是自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，而不是企業(yè)財務(wù)報表的認識，這個需要重點指出來。
②資產(chǎn)的分類
資產(chǎn)根據(jù)流動性的分類如下：
資產(chǎn)根據(jù)對利潤的貢獻方式分類如下：
一、資產(chǎn)負債表的邏輯關(guān)系
資產(chǎn)=負債+所有者權(quán)益
六、股東權(quán)益
非利潤性的資產(chǎn)增值，比如房地產(chǎn)企業(yè)囤地的增值上市公司財務(wù)報表分析，不通過對外交易實現(xiàn)的資產(chǎn)價值變化，沒有現(xiàn)金流的變化，主要包括貨幣資金（匯率的變化）和交易性/投資性資產(chǎn)（公允價值變化）。
那么股東權(quán)益的變化就有三種方式：①股東入資②利潤的增加和積累③非利潤性的資產(chǎn)增值（不引起現(xiàn)金流的變化）
一、股東入資的價值
在上市企業(yè)中經(jīng)常出現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)注入和分拆，甚至重組，面對企業(yè)大股東（控股股東）的（再）入資行為，我們該如何評價呢？作為小股東，我們的權(quán)益是否受到傷害？
①為盈利能力奠定基礎(chǔ)
注冊資本是用來支持企業(yè)經(jīng)營的，因此，對用于注冊資本的資產(chǎn)的基本要求是：被入資的資
產(chǎn)應(yīng)該與公司的業(yè)務(wù)有關(guān)系。如果股東的入資是現(xiàn)金，則被入資的貨幣資金可以立即用來做任何事情，這對企業(yè)的經(jīng)營活動非常有用。如果入資是土地使用權(quán)，雖然它總能升值，但是如果土地使用權(quán)在注冊資本中占比過高，仍然毫無意義。
企業(yè)股權(quán)的價值應(yīng)該集中體現(xiàn)在未來的盈利貢獻和增值前景上。但是，我們看到的往往是現(xiàn)有股份的歷史業(yè)績。雖然根據(jù)現(xiàn)在的或歷史的業(yè)績可以對企業(yè)股權(quán)未來的業(yè)績作出一定估計，但是，未來終究不是由歷史決定的，歷史只是決定未來的因素之一。因此，對企業(yè)未來的盈利前景的分析，應(yīng)該在一個更大的系統(tǒng)中進行。
兩個要點：入資的資產(chǎn)可整合；入資的資產(chǎn)和企業(yè)的經(jīng)營活動特點相一致。
②．對潛在債務(wù)提供保證
注冊資本的第二個效應(yīng)是要對潛在的債務(wù)提供保證。因此，如果注冊資本不實，如作為入資的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)嚴重失衡、難以整合并產(chǎn)生相應(yīng)的利潤，或者在非現(xiàn)金入資的過程中，資產(chǎn)評估師對非現(xiàn)金資產(chǎn)的評估增值幅度過高，造成實際上的低價高報、以次充好，就較難給企業(yè)未來的債權(quán)人提供保證。因此，如果企業(yè)的入資內(nèi)容中有非現(xiàn)金資產(chǎn)，就應(yīng)特別關(guān)注估價過程中評估師的角色，關(guān)注這些非現(xiàn)金資產(chǎn)的評估增值幅度。
③．股東間的利益關(guān)系協(xié)調(diào)
股東入資還會引起股東之間利益關(guān)系的變化。很多企業(yè)的股東多于一人，如果每個股東向企業(yè)注入的都是貨幣資金，則按照注入的貨幣資金的規(guī)模比例就可以確定每位股東的股權(quán)份額。但是，在有的股東注入企業(yè)的資產(chǎn)是各種形式的非現(xiàn)金，有的股東注入企業(yè)的資產(chǎn)是現(xiàn)金的情況下，非現(xiàn)金資產(chǎn)的估價高與低以及折算成股份份額的方法會直接影響股東間的利益關(guān)系。
限于篇幅，財務(wù)報表的結(jié)構(gòu)和分析分為兩塊，下一部分我們主要分享資產(chǎn)負債表中一些重要概念的分析。@今日話題@曹大勇@愛眉小札@云蒙@不明真相的群眾$中國平安(SH601318)$$貴州茅臺(SH600519)$$建設(shè)銀行(SH601939)$
文章來源:雪球用戶貧民窟的大富翁/7318086163/113922972
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