1. 財(cái)務(wù)管理的核心概念
財(cái)務(wù)管理以一系列核心概念為基礎(chǔ)。認(rèn)識(shí)這些核心概念及其相互關(guān)系，有助于理解并運(yùn)用財(cái)務(wù)管理的理論與方法。下面簡(jiǎn)要介紹財(cái)務(wù)管理的兩大核心概念：貨幣的時(shí)間價(jià)值，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬。
1.1 貨幣的時(shí)間價(jià)值
財(cái)務(wù)管理中最基本的概念是貨幣具有時(shí)間價(jià)值，即今天的1元錢比未來(lái)的1元錢更值錢。今天的1元錢可以為我們帶來(lái)利息，越早獲得收益越好。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，這一概念是以機(jī)會(huì)成本來(lái)表示的。
貨幣的時(shí)間價(jià)值，是指貨幣在經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的投資和再投資后所增加的價(jià)值。貨幣具有時(shí)間價(jià)值的依據(jù)是貨幣投人市場(chǎng)后其數(shù)額會(huì)隨著時(shí)間的延續(xù)而不斷增加。這是一種普遍的客觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。
貨幣時(shí)間價(jià)值原則的首要應(yīng)用是現(xiàn)值概念。由于現(xiàn)在的1元錢比將來(lái)的1元錢經(jīng)濟(jì)價(jià)值大，不同時(shí)間的貨幣價(jià)值不能直接加減運(yùn)算，需要進(jìn)行折算。通常財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，要把不同時(shí)間的貨幣價(jià)值折算到“現(xiàn)在”這個(gè)時(shí)點(diǎn)或“零”時(shí)點(diǎn)，然后對(duì)現(xiàn)值進(jìn)行運(yùn)算或比較。財(cái)務(wù)估值中，廣泛使用現(xiàn)值進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。
貨幣時(shí)間價(jià)值的另一個(gè)重要應(yīng)用是“早收晚付”觀念。對(duì)于不附帶利息的貨幣收支，與其晚收不如早收，與其早付不如晚付。貨幣在自己手上，可以立即用于消費(fèi)而不必等待將來(lái)消費(fèi)，可以投資獲利而無(wú)損于原來(lái)的價(jià)值，可以有效應(yīng)對(duì)未預(yù)料到的支付，因此早收、晚付在經(jīng)濟(jì)上是有利的。
如果不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，就無(wú)法合理地決策和評(píng)價(jià)財(cái)富的創(chuàng)造。
1.2 風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬
為了把未來(lái)的收人和成本折現(xiàn)，必須確定貨幣的機(jī)會(huì)成本或利率。利率是基于對(duì)由風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系確定的。投資者必須對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬作出權(quán)衡，為追求較高報(bào)酬而承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)，或者為減少風(fēng)險(xiǎn)而接受較低的報(bào)酬。通常，風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系，是指高收益的投資機(jī)會(huì)往往伴隨巨大風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)小的投資機(jī)會(huì)則往往帶來(lái)的收益也較低。
在財(cái)務(wù)活動(dòng)中，當(dāng)其他一切條件相同時(shí)，人們傾向于高報(bào)酬和低風(fēng)險(xiǎn)。如果兩個(gè)投資機(jī)會(huì)除了報(bào)酬不同以外，其他條件（包括風(fēng)險(xiǎn)）都相同，人們會(huì)選擇報(bào)酬較高的投資機(jī)會(huì)；如果兩個(gè)投資機(jī)會(huì)除了風(fēng)險(xiǎn)不同以外，其他條件（包括報(bào)酬）都相同，人們會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)小的投資機(jī)會(huì)，這是風(fēng)險(xiǎn)厭惡決定的。所謂“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”，是指人們普遍認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)是不利的事情。確定的1元錢，其經(jīng)濟(jì)價(jià)值要大于不確定的1元錢。
人們都傾向于高報(bào)酬和低風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)則帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的平衡。不可能在低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取高報(bào)酬。即使你最先發(fā)現(xiàn)了這樣的機(jī)會(huì)并率先行動(dòng)，別人也會(huì)迅速跟進(jìn)，競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使報(bào)酬率降至與風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)?shù)乃?。因此，市?chǎng)中必然是高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)高報(bào)酬、低風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)低報(bào)酬的投資機(jī)會(huì)。
如果你想有一個(gè)獲得巨大收益的機(jī)會(huì)，你就必須冒可能遭受巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)，每一個(gè)市場(chǎng)參與者都在他的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間作權(quán)衡。有的偏好高風(fēng)險(xiǎn)、高報(bào)酬，有的偏好低風(fēng)險(xiǎn)、低報(bào)酬，但都要求風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬對(duì)等，不會(huì)去冒沒(méi)有價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，是股票、債券、項(xiàng)目及企業(yè)等價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵因素。
2. 財(cái)務(wù)管理的基本理論
在財(cái)務(wù)管理的發(fā)展過(guò)程中，人們的認(rèn)識(shí)不斷深化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，對(duì)特定財(cái)務(wù)管理領(lǐng)域形成一系列基本理論。這些理論對(duì)財(cái)務(wù)管理起著指導(dǎo)作用，是理解財(cái)務(wù)管理的邏輯基礎(chǔ)?，F(xiàn)簡(jiǎn)要介紹現(xiàn)金流量理論、價(jià)值評(píng)估理論、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估理論、投資組合理論、資本結(jié)構(gòu)理論。
2.1 現(xiàn)金流量理論
現(xiàn)金流量理論是關(guān)于現(xiàn)金、現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的理論，是財(cái)務(wù)管理最基礎(chǔ)性的理論。
現(xiàn)金是公司流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，是公司生存的“血液”?！艾F(xiàn)金為王”已被廣泛認(rèn)知。持有現(xiàn)金的多少體現(xiàn)著公司流動(dòng)性的強(qiáng)弱，進(jìn)而在一定程度上影響公司的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值。現(xiàn)金也是計(jì)量現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)要素。在實(shí)務(wù)中，公司重視現(xiàn)金和現(xiàn)金管理。
現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量。對(duì)于公司整體及其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)都需計(jì)量現(xiàn)金流量，進(jìn)行現(xiàn)金流量分析、現(xiàn)金預(yù)算和現(xiàn)金控制。依據(jù)現(xiàn)金流量建成的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，取代了過(guò)去使用的收益折現(xiàn)模型，用于證券投資、項(xiàng)目投資等的價(jià)值評(píng)估。隨著研究的深化，現(xiàn)金流量又發(fā)展為自由現(xiàn)金流量。
所謂自由現(xiàn)金流量(free cash flows)是指真正剩余的、可自由支配的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是美國(guó)西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于1986年提出的，經(jīng)歷30多年的發(fā)展，特別在以美國(guó)安然、世通等為代表的所謂績(jī)優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，已成為價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域理論最健全、使用最廣泛的評(píng)估模型。
需要指出，財(cái)務(wù)管理中的現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)學(xué)中的現(xiàn)金流量表所講的現(xiàn)金流量并不完全等同，主要差別在于是否包含現(xiàn)金等價(jià)物，后者包含現(xiàn)金等價(jià)物，而前者不含現(xiàn)金等價(jià)物。
2.2 價(jià)值評(píng)估理論
價(jià)值評(píng)估理論是關(guān)于內(nèi)在價(jià)值、凈增加值和價(jià)值評(píng)估模型的理論，是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)核心理論。
從財(cái)務(wù)管理的角度看，價(jià)值主要是指內(nèi)在價(jià)值、凈增加值。例如，股票的價(jià)值實(shí)質(zhì)上是指股票的內(nèi)在價(jià)值即現(xiàn)值，項(xiàng)目的價(jià)值實(shí)質(zhì)上是指項(xiàng)目的凈增現(xiàn)值即凈現(xiàn)值。內(nèi)在價(jià)值、凈現(xiàn)值是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的折現(xiàn)估計(jì)值，而非精確值。
現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是對(duì)特定證券現(xiàn)值和特定項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的評(píng)估模型。從投資決策的角度，證券投資者需要評(píng)估特定證券的現(xiàn)值，以與其市場(chǎng)價(jià)格相比較，作出相應(yīng)的決策；項(xiàng)目投資者需要評(píng)估特定項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，據(jù)以取得和比較凈增加值，作出相應(yīng)的決策。
價(jià)值評(píng)估除了研究現(xiàn)金流量，還需要確定折現(xiàn)率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型就是用于估計(jì)折現(xiàn)率的一種模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型由財(cái)務(wù)學(xué)家威廉·夏普在20世紀(jì)60年代創(chuàng)建。按照該模型，金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：
在有效市場(chǎng)中，可分散風(fēng)險(xiǎn)得不到市場(chǎng)的補(bǔ)償，只有不可分散風(fēng)險(xiǎn)能夠得到補(bǔ)償。證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn)可用B系數(shù)來(lái)表示，β系數(shù)是計(jì)量該證券報(bào)酬率對(duì)市場(chǎng)組合報(bào)酬率的敏感程度。市場(chǎng)組合是指包含市場(chǎng)上全部證券的投資組合。據(jù)此，形成了資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型解決了股權(quán)資本成本的估計(jì)問(wèn)題，為確定加權(quán)平均資本成本掃清了障礙，進(jìn)而使得計(jì)算現(xiàn)值和凈現(xiàn)值成為可能。
2.3 風(fēng)險(xiǎn)坪估理論
風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致財(cái)務(wù)收益的不確定性。在理論上，風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，因此，激進(jìn)的投資者偏向于高風(fēng)險(xiǎn)就是為了獲得更高的利潤(rùn)，而穩(wěn)健型的投資者則看重安全性而偏向于低風(fēng)險(xiǎn)。在實(shí)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)不在，無(wú)處不在。投資、籌資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)都存在風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。項(xiàng)目投資決策過(guò)程中采用的敏感性分析，資本結(jié)構(gòu)決策中對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，均屬于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估范疇。
2.4 投資組合理論
投資組合是投資于若干種證券構(gòu)成的組合，其收益等于這些證券收益的加權(quán)平均值，但其風(fēng)險(xiǎn)并不等于這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)。投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
投資組合理論的奠基人是經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨。他在1952年首次提出投資組合理論，并進(jìn)行了系統(tǒng)、深入和卓有成效的研究。
從資本市場(chǎng)的歷史中認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬存在某種關(guān)系：
但是，人們長(zhǎng)期沒(méi)有找到兩者的函數(shù)關(guān)系。馬科維茨把投資組合的價(jià)格變化視為隨機(jī)變量，以它的均值來(lái)衡量收益，以它的方差來(lái)衡量風(fēng)險(xiǎn)，揭示了投資組合風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的函數(shù)關(guān)系。因此，馬科維茨的理論又稱為均值一方差分析。他是首位對(duì)“投資分散化”理念進(jìn)行定量分析的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他認(rèn)為通過(guò)投資的分散化可以在不改變投資組合預(yù)期收益的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)，也可以在不改變投資組合風(fēng)險(xiǎn)的情況下增加預(yù)期收益。
2.5 資本結(jié)構(gòu)理論
權(quán)益資本和長(zhǎng)期債務(wù)資本的組合，形成一定的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本以及公司價(jià)值之間關(guān)系的理論。資本結(jié)構(gòu)理論主要有MM理論、權(quán)衡理論、代理理論和優(yōu)序融資理論等。
（完）
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