不久前美國國務卿蓬佩奧重提“清潔5G網(wǎng)絡計劃”，表示正加緊努力從美國數(shù)字網(wǎng)絡中下架“不可信”的中國應用。并點名阿里、百度、騰訊、華為等公司威脅美國信息安全。
在中美關系緊張局勢大環(huán)境下，在瑞幸引發(fā)的中概股的信任危機下，中概股在美環(huán)境惡化，不少在美上市的企業(yè)要么選擇了私有化退市，要么選擇回港二次上市。而當前從理想汽車到貝殼找房，當此之際，紛紛都逆流而動，赴美上市。
不久前美國財政部官網(wǎng)發(fā)布《關于保護美國投資者防范中國公司重大風險的報告》，對在美國上市的中概股企業(yè)提出了5項審計建議。表示要對中國赴美上市公司實行“雙重審計”，聲稱要對赴美上市的中國公司提高上市門檻，不符合美方監(jiān)管要求的中國公司將在2021年底前被摘牌。
但據(jù)路孚特數(shù)據(jù)顯示，今年迄今，中國企業(yè)在美國進行的首次公開發(fā)行(IPO)累計融資52.3億美元，是去年同期24.6億美元的逾兩倍。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，中國企業(yè)在紐約證交所和納斯達克首次公開發(fā)行（IPO）的數(shù)量達到29家，去年同期僅有9家。
無懼摘牌風險，中概股赴美上市為何不減反增？
在筆者看來，這些中國企業(yè)在今年這種環(huán)境下，依然選擇在美國上市，筆者認為有多個原因。
首先是估值吸引力要大于最終被摘牌的風險。其實要不要去美國上市？關鍵是要看去美國上市是不是符合上市企業(yè)的利益最大化，是不是符合資本的利益回報最大化。
面臨美國政府退市威脅但繼續(xù)選擇赴美上市，是因為這些公司看到了當前美股上市的空前歷史利好環(huán)境。
今年3月份，美股百日漲幅創(chuàng)1933年以來之最，雖然此后疫情因素導致美股大跌，但當前受美聯(lián)儲刺激政策和充裕的流動性的推動，美股處于大反彈的歷史節(jié)點，標普500指數(shù)8月12日盤中最高升至3387.89點，距離今年2月19日所創(chuàng)的盤中歷史高點3393.52點僅差不足6個點。
現(xiàn)在美股所處的估值接近歷史最高點水平中國企業(yè)去美國上市，從估值以及投資回報的角度來看，當前面臨著一個美國上市的歷史性好時機。
從貝殼找房來看，還可以很明顯的感受到資本壓力，一直都是資本在其背后推著走，騰訊、高瓴、紅杉、富達等，資本尋求快進快出的最大化利益回報，美股上市顯然就是最佳選擇。
此外，從當前赴美上市的中概股公司而言，它們多數(shù)在早期就搭建了赴美上市架構，和相關投行、會計師事務所簽署協(xié)議，早早進入了上市程序，如果臨時變更，意味著更高的運作成本與更長的上市時間周期。
按照美國法律，中國公司在美上市須由在美國注冊的投行和會計師事務所等提供承銷和審計服務。從實際執(zhí)業(yè)情況看，目前為中概股提供審計服務的主要是普華永道、德勤、畢馬威、安永等在中國境內注冊的事務所，它們都在美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）注冊了，符合美國審計規(guī)則。
在當前擬赴美上市的中企，通過相關保薦機構和聘請一家中國境外的聯(lián)合審計機構，在符合當?shù)乇O(jiān)管機構（SEC和PCAOB）的條件下，問題并不大。
但按中國法規(guī)和監(jiān)管框架，美國方面不能直接從這些機構獲得有關中國公司的審計底稿，而需通過中美間的監(jiān)管合作機制即讓美國本土會計師事務所“二次審計”。
8月4日，中方監(jiān)管部門根據(jù)美方的最新需求和想法，向PCAOB發(fā)送了更新的方案建議。中國證監(jiān)會認為，中國法律法規(guī)要求的實質是，審計工作底稿等信息交換應通過監(jiān)管合作渠道進行，這是符合國際慣例的通行做法。
當前，中美一直在尋找一個各方都能接受的檢查方案，彼此大門并未關緊。況且雙重審計的規(guī)定尚未實施，這些企業(yè)有可能在美國進行“聯(lián)合審計”，但目前還有一些其他的變數(shù)。
當然這個報告的出爐與瑞幸造假引發(fā)美國資本市場對中概股產(chǎn)生信任危機不無關系。
美國的新舉措與報告一方面針對的也是上市公司的質量問題，畢竟瑞幸造假案的影響短時期內難以平息。此外與過去的“長臂管轄”與“合作監(jiān)管”之爭相關，這給中國公司赴美上市帶來了一些阻礙，但總體上影響不大。
風險可控
從風險層面來看，當前赴美上市的這些企業(yè)的風險均是可控的，即便是最壞的情況，就是被美國盯上摘牌，拿來做中美商戰(zhàn)博弈的棋子。
事實上，如果一家赴美上市的新公司在沒有財務造假、沒有竊取隱私，本身不是那種真正具備較高綜合實力的高新技術類公司、不是那種具備全球化擴張潛質的互聯(lián)網(wǎng)平臺，不威脅到美國本土的領先企業(yè)，被美國盯上作為博弈棋子的概率很小，而今年赴美上市的企業(yè)基本上還沒到那份量。
從過去華為到微信、Tiktok，這些被美國針對的公司，大多是有實力的優(yōu)質企業(yè)，其實從另一個角度來看，美國的針對，也進一步推動了它們在全球市場知名度與影響力的擴散。
如果一家赴美上市的新公司在沒有財務造假、符合美國審計規(guī)則的前提下遭遇美國針對，面臨摘牌威脅，那么該公司也將引發(fā)國際輿論的聚焦與同情以及知名度大漲，對于美國而言，這是拿瓷器碰瓦片，不劃算。而這個時候如果這些被針對的公司回港股上市，往往能收獲更大的估值與資本市場的認可。
因此，對于這些企業(yè)而言，赴美上市是一個相對風險不大的選擇。
要知道，美國對一家公司的打壓，其實本身也背負了極大的成本，包括影響到國際上對其市場機制與開放精神的評價，以及對外資的吸引力，削弱全球投資者對美國資本市場的信心及其國際地位。如果這些企業(yè)去英國的倫敦交易所上市，也是對美國金融經(jīng)濟的削弱。
所以我們看到，搜狐張朝陽就表示不會從美國市場退市，美國資本市場有很多優(yōu)點，希望在納斯達克“好好呆著”，他表示在美股市場，如果企業(yè)的足夠好，并且能持續(xù)盈利，市盈率就比較高。但事實上，以搜狐當前的綜合實力與影響力，呆在美國資本市場是安全的，不會有什么風險。
有香港二次上市的退路
綜上分析可知，最壞的結果是在美股摘牌，然后回港股上市，這其實也是不少企業(yè)當前還是要赴美上市的重要原因，因為有退路，而且退路還不錯。
正如有香港的銀行家指出，香港近年來開放中國科技公司回港二次上市，并未起到替代作用，反而進一步強化了中國企業(yè)赴美上市的安全感。雖然美國近來做出諸多對中企上市不夠友好的姿態(tài)，但回港二次上市的道路一旦被證明可行、可靠，這反而是中企赴美上市的定心丸。
有香港上市這條后路，在美國上市之后再回港二次，往往能提升估值，企業(yè)既能在美國上市，又能在香港上市，從兩個市場去吸收資本，一舉兩得，何樂不為？
上市公司背后的資本是謀求利益最大化，赴美上市成功后，回港二次上市就更加容易，省去了不少基礎審查工作，甚至能獲得更高的估值。
對于急著要上市的公司來說，當然是越快越好，如果對速度有極高的要求，美國上市更有吸引力。首先是中美兩國對公司上市的標準門檻不一樣。美國上市審核速度快，門檻低。
我國A股執(zhí)行的是審核制，門檻高，要求多。企業(yè)在“利潤”、“股東數(shù)量”等多方面均需滿足申請上市的水平，所有上市公司都需要通過證監(jiān)會資質審核之后，才能上市。
而美國實行注冊制，只要達到監(jiān)管部門標準中國企業(yè)去美國上市，即可上市，相對而言門檻稍低，對盈利的要求比較低。美股上市流程簡單，IPO審核環(huán)節(jié)相對時間可控，審核速度快，門檻低，從啟動上市準備到完成上市大致只需要5-6個月。對于希望趕上目前的資本市場窗口盡快上市融資的企業(yè)來講，還是很有吸引力。
新經(jīng)濟公司，在美國有更高的估值
這對應到貝殼上原因就不難理解了。因為從利益角度，貝殼希望盡快上市，這是源于當年鏈家早期融資的60億的股權已平移至貝殼找房，與風投簽訂了對賭協(xié)議。如果不在2021年4月前上市，要歸還60億投資款，并按8%的年利率加算利息。
這種對賭壓力，逼迫著貝殼找房急于上市，越快越好。所以，卡著對賭協(xié)議的期限，在美國上市能更快，頂著壓力在美國上市就成了更好的選擇。
況且貝殼包裝了一個房地產(chǎn)電商的概念，在國內沒有對標的公司，如果要找美國的對標公司，那就是貝殼可以對標美國的MLS，但貝殼的海量樓盤字典正在超越美國的MLS。其實這個概念是垂直電商的一種，而美股尤其是納斯達克天然為新經(jīng)濟公司而生，貝殼的故事在美國容易獲得較高的估值。
因為貝殼找房是將房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)有機結合的平臺，從業(yè)績來看，2019年，貝殼平臺的交易總額GTV是21萬億，房屋交易套數(shù)是220萬，這是非常不錯的成績，2.12萬億的總交易額，成為僅次于阿里的中國第二大商業(yè)平臺。
總交易額僅次于阿里，這是對美國資本市場喜歡聽的故事。事實也印證了，貝殼找房選擇赴美上市，上市當天股價大漲近90%。
因為美股新相對很青睞電商類新經(jīng)濟公司，且對盈利、回報周期有更高的寬容度，這與美國本土有亞馬遜作為標的相關，亞馬遜創(chuàng)立后的20年內都未實現(xiàn)盈利。互聯(lián)網(wǎng)電商類公司在美股可以獲得非常高的估值，從阿里到拼多多，到京東概莫能外。
這也是在很多公司私有化回歸國內的同時，也有很多公司選擇繼續(xù)奔赴美國資本市場的原因的。
類似于貝殼找房這些公司無論是行業(yè)、主營業(yè)務還是盈利業(yè)績，可能都不太符合國內上市并獲得高估值的要求，選擇美股也是基于估值方面的考慮與利益驅動。
融資需求大
融資需求也是其中一大重要原因?；ヂ?lián)網(wǎng)公司、科技公司上市之后，基于做大規(guī)模效應的壓力，燒錢難免，融資需求非常大。從貝殼找房來看，它在新房業(yè)務上投入了不少資金，未來在資金鏈上的不確定增大。
從理想汽車來看，雖然手握10億人民幣，背靠美團，但是在汽車行業(yè)特別是新能源汽車行業(yè)，這點錢其實杯水車薪，特斯拉2019年第二季度的研發(fā)支出就達到3.86億美金。蔚來2018年研發(fā)支出也超40億元。
在國內，一級市場融資環(huán)境相對嚴峻，而國內所有造車新勢力當前均處于燒錢階段，還欠缺自我造血能力，下半場的比拼核心就是競爭資本錢袋。
而美國畢竟還是全球最大的金融市場，融資環(huán)境相對更好，會帶來更為多元化的投資者群體。還能夠提升全球知名度和影響力。新造車勢力短時間內盈利無望，為了維持融資需求，上市是解決融資需求不得已的辦法，而相比于國內，赴美上市要更簡單。
在過去，赴美上市曾經(jīng)是中國互聯(lián)網(wǎng)公司的夢想，因為赴美上市約等于更為國際化、實力更為出類拔萃，離全球化更近。但從當前的局勢來看，除了受美國監(jiān)管新規(guī)影響最大的兩類中資企業(yè)如國企和科技公司，一般企業(yè)赴美上市仍然是國際化的重要途徑，美國股市的資本活力也依然具有吸引力。
況且，越是這個時候逆潮流選擇赴美上市，這其實越能得到資本市場認可，因為逆潮流而動，無懼摘牌風險，其實也是向資本市場反證自己公司是沒有財務上的問題的，是優(yōu)質的投資標的，這也是獲取高估值與融資的一種策略手段。
不過，瑞幸爆雷后，美股市場對中概股的監(jiān)管力度更勝從前，被做空的風險很大，這是當前不少試圖赴美圈錢的中概股公司的風險所在。
綜上來看，中國互聯(lián)網(wǎng)的美國夢迫于整體的中美關系大環(huán)境暫時被壓制與擱置，但它依然還存在不少企業(yè)的心里。
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