并購(gòu)重組新規(guī)(央企將大規(guī)模并購(gòu) 重組)

時(shí)隔120天,A股重組新規(guī)完成征求意見(jiàn),正式開(kāi)始實(shí)施。與市場(chǎng)預(yù)期一致,“取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的凈利潤(rùn)指標(biāo)”、“借殼認(rèn)定窗口期縮短至36個(gè)月”、“允許創(chuàng)業(yè)板借殼”、“恢復(fù)借殼配套融資”這些征求意見(jiàn)稿中的要點(diǎn),均在新規(guī)中得以保留,在一定程度上體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)征求意見(jiàn)稿的認(rèn)可。

并購(gòu)重組新規(guī)(央企將大規(guī)模并購(gòu) 重組)(圖1)

并購(gòu)重組

并購(gòu)重組新規(guī)(央企將大規(guī)模并購(gòu) 重組)

從2013年開(kāi)始,A股并購(gòu)重組曾有過(guò)一次波瀾壯闊的熱潮,此后因種種原因在2016年、2017年逐漸降溫。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),此次重組新規(guī)落地,有望為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入A股上市公司松綁,進(jìn)一步疏通并購(gòu)重組供求關(guān)系,A股市場(chǎng)借殼生態(tài)將漸趨活躍。

窗口期縮短 注入資產(chǎn)提速

此次重組新規(guī)調(diào)整的要點(diǎn)主要有5個(gè),其中,“取消重組上市認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)中的凈利潤(rùn)指標(biāo)”是在借殼資產(chǎn)端放松要求,“恢復(fù)借殼配套融資”為上市公司資產(chǎn)注入后提供資金支持,“借殼認(rèn)定窗口期縮短至36個(gè)月”、“允許創(chuàng)業(yè)板借殼”兩個(gè)要點(diǎn)則會(huì)對(duì)現(xiàn)在市場(chǎng)上的存量公司產(chǎn)生影響。

并購(gòu)重組新規(guī)(央企將大規(guī)模并購(gòu) 重組)

2016年,“史上最嚴(yán)”重組新規(guī)出爐,并購(gòu)重組快速降溫??墒菦坝康馁Y本不愿停歇,2016年、2017年,A股公司易主潮仍不斷涌動(dòng)。僅在2016年,就有近百家上市公司出現(xiàn)實(shí)際控制人變更。

在投行人士看來(lái),彼時(shí)易主增加,是因?yàn)橘Y本方不愿退出市場(chǎng),轉(zhuǎn)而尋求上市公司控制權(quán),待找到合適資產(chǎn)或政策變化后再作打算。此次重組新規(guī)將“累計(jì)首次原則”的計(jì)算期間從60個(gè)月進(jìn)一步縮短至36個(gè)月,引導(dǎo)收購(gòu)人及其關(guān)聯(lián)人在控制公司后加快注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

“也就是說(shuō)并購(gòu)重組新規(guī),易主3年后,新實(shí)控人再注入資產(chǎn),不管規(guī)模多大,都不構(gòu)成借殼,不需要按借殼的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)審核?!蓖缎腥耸拷忉?,“對(duì)于那些買了殼想注入資產(chǎn),但資產(chǎn)質(zhì)量又暫時(shí)達(dá)不到IPO標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)控人而言,現(xiàn)在注入資產(chǎn)的節(jié)奏可以加快了。”

并購(gòu)重組新規(guī)(央企將大規(guī)模并購(gòu) 重組)

倒推計(jì)算,2016年、2017年實(shí)現(xiàn)易主的相關(guān)公司可以加快資產(chǎn)注入的步伐。例如,2016年6月,大連友誼控股股東友誼集團(tuán)將所持公司28.06%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給武信投資控股,交易價(jià)格為13元/股,后者成為上市公司的控股股東,其實(shí)際控制人陳志祥變?yōu)樯鲜泄镜膶?shí)際控制人。彼時(shí),武信投資控股表示,計(jì)劃在合法合規(guī)的前提下,通過(guò)資產(chǎn)重組或兼并收購(gòu)等各種有效途徑,不斷改善上市公司的經(jīng)營(yíng)水平,提升上市公司的盈利能力。

此后,大連友誼出售了部分酒店及商業(yè)資產(chǎn),并試圖裝入武漢信用小貸公司,未能成功。2017年,大連友誼勉強(qiáng)盈利,2018年虧損4.15億元,主營(yíng)業(yè)務(wù)并不樂(lè)觀。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì),至少有二三十家上市公司在2016年完成易主,但至今未展開(kāi)重大資產(chǎn)重組。它們中不乏運(yùn)營(yíng)困難、重組需求迫切的“殼公司”,隨著重組新規(guī)放松,這些公司或加速推進(jìn)資產(chǎn)注入。

并購(gòu)重組新規(guī)(央企將大規(guī)模并購(gòu) 重組)

優(yōu)質(zhì)創(chuàng)業(yè)板殼資源或受追捧

另一備受關(guān)注的新規(guī)要點(diǎn)則是創(chuàng)業(yè)板放開(kāi)借殼。此前創(chuàng)業(yè)板由于不允許借殼,個(gè)別績(jī)差公司無(wú)法盡快“換血”,影響了市場(chǎng)的流動(dòng)性。如今,重組新規(guī)的出臺(tái),將改變創(chuàng)業(yè)板小市值公司的生存狀態(tài),部分公司有望因此而重獲新生。

目前創(chuàng)業(yè)板已有多家公司做出過(guò)潛在的借殼嘗試,例如吉藥控股、山鼎設(shè)計(jì)、達(dá)志科技等。

并購(gòu)重組新規(guī)(央企將大規(guī)模并購(gòu) 重組)

7月10日晚,創(chuàng)業(yè)板公司吉藥控股發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌公告,讓人們看到修正藥業(yè)“借殼”沖擊A股的希望。這樁收購(gòu)如最終達(dá)成,將是醫(yī)藥行業(yè)最大的借殼案。不過(guò),7月24日晚這個(gè)重組就宣告終止了。

梳理A股市場(chǎng)過(guò)往著名重組案例,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尋找“殼資源”并非一味求小,而是要根據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)、業(yè)務(wù)狀況及大股東狀態(tài)等多項(xiàng)指標(biāo)綜合篩選。目前,創(chuàng)業(yè)板市值低于30億元的公司約有270家,不少公司其實(shí)算不上是合適的“殼資源”。

例如,首先并購(gòu)重組新規(guī),市值并不是越小越好,如果市值過(guò)小,裝入較大規(guī)模的資產(chǎn)可能導(dǎo)致公眾股低于10%,不再符合上市條件。A股歷史上著名的借殼案例大多選的都不是“大殼”,而是適中的殼——業(yè)務(wù)平穩(wěn)但又欠缺成長(zhǎng)性的中小型股票。其次,主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定令賣殼方更加心里有底,不至于因?yàn)榇嬖诒さ膲毫Χ鴤}(cāng)促交易。再次,上市公司不能有瑕疵,否則會(huì)因?yàn)椤氨涣刚{(diào)查”而一票否決。

至于上市公司實(shí)際控制人愿不愿意賣殼,這是非常難以獲得的消息,但大股東的持股比例及質(zhì)押情況可作為參考。不過(guò)這也僅僅是參考,是否會(huì)因重組新規(guī)實(shí)施而啟動(dòng)重組甚至賣殼,還需拭目以待。

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