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從IPO造假頻頻出現(xiàn)到機(jī)構(gòu)投資違規(guī)、違法內(nèi)幕交易、“老鼠倉”屢禁不止，在A股市場大量股民選擇“用腳投票”遠(yuǎn)離A股市場的同時(shí)，中國證券市場目前似乎正面臨著前所未有的信用危機(jī)。接受記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，要消除A股市場的信用危機(jī)，需要包括監(jiān)管者、上市公司、機(jī)構(gòu)投資者等在內(nèi)的市場參與各方擺正自己的位置，重塑市場的信心和信用基礎(chǔ)。

■分離

監(jiān)管者需遠(yuǎn)離利益鏈

近期鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的創(chuàng)業(yè)板三奧股份涉嫌造假上市事件，這也是繼新大地之后的創(chuàng)業(yè)板第二起造假上市的案件。公開資料顯示，今年5月18日，新大地經(jīng)創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委審核通過，但卻于7月12日被終止審查。這也是繼立立電子、蘇州恒久、勝景山河之后，A股市場第四家已經(jīng)成功過會(huì)、最終被終止上市的企業(yè)。新大地和三奧股份事件的發(fā)生，在引發(fā)了輿論對于企業(yè)造假上市的圍剿的同時(shí)，也再次對發(fā)審機(jī)關(guān)的審核能力提出了質(zhì)疑。

實(shí)際上，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至8月12日，創(chuàng)業(yè)板已有105家上市公司公布了2012年上半年業(yè)績報(bào)告，從凈利潤指標(biāo)來看，上述企業(yè)上半年共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤44.9億元，較去年同期的40.0億元小幅增長了12%。除此之外，更是有34家創(chuàng)業(yè)板上市公司凈利潤同比出現(xiàn)了下滑，恒信移動(dòng)、菇木真甚至出現(xiàn)了虧損。

中國人保資產(chǎn)管理股份有限公司副總裁秦嶺認(rèn)為，監(jiān)管的職責(zé)應(yīng)當(dāng)是維護(hù)證券市場秩序，打擊偽劣，保護(hù)守法合規(guī)經(jīng)營，保護(hù)投資者權(quán)益，確保證券市場公開、公正、公平的原則得到落實(shí)。而上市公司、中介機(jī)構(gòu)、交易所、證券機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員、投資者都是被監(jiān)管對象。然而，在證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)新股發(fā)行審核的機(jī)制下，監(jiān)管者從源頭開始即陷入上市公司精心編制的利益鏈條，與被監(jiān)管者形成了利益同盟。監(jiān)管者既是裁判員又是運(yùn)動(dòng)員，證券市場的主體———上市公司當(dāng)然無法受到有效的監(jiān)管。

“首先要理順監(jiān)管部門和市場的關(guān)系?！敝袊ù髮W(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬對記者表示，從目前的情況來看，證監(jiān)會(huì)本身在和市場的關(guān)系上ipo造假，沒有擺正監(jiān)管和審批的關(guān)系，往往認(rèn)為審批也是監(jiān)管。劉紀(jì)鵬認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)的精力應(yīng)當(dāng)更多地放在抓壞人身上，而不是去替股民“選美”。監(jiān)管部門和市場的關(guān)系要正確地?cái)[放，首當(dāng)其沖要處理好證監(jiān)會(huì)、交易所和中介機(jī)構(gòu)的關(guān)系，監(jiān)管部門要從目前做實(shí)質(zhì)性的判斷卻又不負(fù)任何責(zé)任調(diào)整到做程序性的、真實(shí)性的判斷上來。在發(fā)審委的問題上，劉紀(jì)鵬強(qiáng)調(diào)，要監(jiān)審分離，下放發(fā)審、做實(shí)保薦、真實(shí)供求。

■目標(biāo)

上市公司需完善法人治理

除了造假上市的問題外，A股上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)和公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不完善，以及由此引發(fā)的信息披露違規(guī)等行為的頻頻出現(xiàn)，也是投資者對證券市場失去信心的重要原因之一。

以天方藥業(yè)為例，就在近日，該公司被曝出在定向增發(fā)計(jì)劃擱置兩年未作說明的情況下，在公開資料中隱瞞22.3億元的投資項(xiàng)目，而在暗中實(shí)施該項(xiàng)目，以期壓低股價(jià)便于重組進(jìn)行。

接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)治理A股尤其是創(chuàng)業(yè)板市場嚴(yán)重的家族企業(yè)“一股獨(dú)大”現(xiàn)象，加強(qiáng)企業(yè)公司治理水平的提升。

“在上市入口，監(jiān)管部門就應(yīng)該堵住一股獨(dú)大的家族企業(yè)?！眲⒓o(jì)鵬對記者強(qiáng)調(diào)，必須要在上市的入口堵住一股獨(dú)大的隱患，上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)必須達(dá)標(biāo)，上市后第一大股東持股不能超過33%，二級(jí)市場上不論國企還是家族企業(yè)，持股比例超過33%的大股東的減持價(jià)格要進(jìn)行預(yù)設(shè)，要讓包括廣大股民在內(nèi)的投資者表決確定第一大股東轉(zhuǎn)讓股票的價(jià)格，這樣也解決了信息披露的問題，上市公司的股東只有通過努力創(chuàng)造良好的業(yè)績才能將股票賣出。

劉紀(jì)鵬表示，不論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)ipo造假，一股獨(dú)大在中國上市公司中普遍存在，創(chuàng)業(yè)板95%的企業(yè)都是一股獨(dú)大的家族企業(yè)，第一大股東上市前平均持股在56%，最高達(dá)98%，上市后也平均在45%，最嚴(yán)重的甚至在70%以上，這些一股獨(dú)大的家族企業(yè)，通過在二級(jí)市場高拋低吸，回避窗口期，等待解禁流通后減持套現(xiàn)，票面價(jià)格一塊和三五十塊的上市價(jià)格相比，再跌都可以賺到錢，這樣的股票目前正大量潛伏在中國資本市場中。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也表示，目前有的公司上市就是一個(gè)包裝過程，假冒偽劣的東西不少。有的雖然是進(jìn)入世界500強(qiáng)的大公司，但透明度不夠，一股獨(dú)大現(xiàn)象明顯，普通投資者沒有話語權(quán)，其回報(bào)也很低。因此，監(jiān)管者的作用就應(yīng)該更多從公司治理的角度去維護(hù)市場的三公原則。

武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新也對記者表示，上市公司與證券中介的法人治理、誠信建設(shè)及法治建設(shè)，將是下一步改革的重大目標(biāo)與任務(wù)，其中，已經(jīng)起步的分紅政策導(dǎo)向措施，還有待進(jìn)一步完善與細(xì)化。

接受記者采訪的專家還普遍認(rèn)為，除了提升上市公司的公司治理水平之外，對于中介機(jī)構(gòu)———券商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所，也應(yīng)當(dāng)切實(shí)的加強(qiáng)監(jiān)管力度，對其失職甚至是惡意串通造假上市的行為更要進(jìn)行嚴(yán)懲，提高其違法成本。

■本色

機(jī)構(gòu)投資者回歸價(jià)值投資

從成熟國家的市場來看，機(jī)構(gòu)投資者才是市場的主導(dǎo)力量，也是穩(wěn)定市場的中堅(jiān)力量。而在A股市場，機(jī)構(gòu)投資者不僅在市場上處于邊緣化的位置，其行為也越來越散戶化，在一定程度上對市場的劇烈波動(dòng)負(fù)有責(zé)任。接受記者采訪的專家認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)大力培育機(jī)構(gòu)投資者的力量，同時(shí)在制度設(shè)計(jì)上進(jìn)行改革，促使機(jī)構(gòu)投資者更多的進(jìn)行價(jià)值投資和長期投資。

日信證券認(rèn)為，A股市場參與主體存在著結(jié)構(gòu)性缺陷。近幾年隨著限售股不斷解禁，市場流通市值迅速擴(kuò)張，機(jī)構(gòu)投資者管理的資金占流通市值的比重下降到9%左右。相對穩(wěn)定的中長期投資者，包括保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和公募基金等，對市場的控制力和影響力不斷減弱，對長期價(jià)值理念的塑造力也在快速減弱。在這種情況下，更容易受市場情緒驅(qū)動(dòng)的其他投資者會(huì)對市場產(chǎn)生更大的影響。

劉紀(jì)鵬建議，考慮到中國的特殊情況，主板市場應(yīng)當(dāng)不批準(zhǔn)任何借殼買殼，規(guī)定一個(gè)時(shí)限，要求上市公司依靠自己的力量整改解決?！拔医ㄗh2013年1月1日以前還允許買殼重組。從2013年1月1日至2015年1月1日，對于企業(yè)非重組式的扭轉(zhuǎn)頹局給予時(shí)間，達(dá)不到以后果斷落閘退市。在預(yù)期明確之后，就沒有人敢炒ST股?！彼f。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生認(rèn)為，只要監(jiān)管部門明確，在未來的一段時(shí)間過后，A股凡是沒有產(chǎn)業(yè)內(nèi)容的，不屬于同行業(yè)并購的，就不再批準(zhǔn)，這樣的話垃圾類的股票就會(huì)自然而然退出市場。華生還強(qiáng)調(diào)，在再融資的問題上，也應(yīng)當(dāng)市場化，這樣才能有真正的產(chǎn)業(yè)并購，才能激活藍(lán)籌市場，而現(xiàn)在A股的實(shí)際情況是垃圾股并購而藍(lán)籌不并購。

董登新則建議，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展公司債市場及場外市場（OTC），為企業(yè)和投資者提供多元化投融資渠道，培育多樣化長期機(jī)構(gòu)投資者。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)有效推進(jìn)中國證券市場的對外開放，引入更多的境外合格的機(jī)構(gòu)投資者，如果國內(nèi)不讓設(shè)立國際板，就應(yīng)該盡早開通港股直通車，讓境內(nèi)投資者也能跨市場組合投資，以規(guī)避單一A股市場的周期性風(fēng)險(xiǎn)。

ipo造假(ipo造假 ipo財(cái)務(wù)造假)(圖1)