“截止到9月28日，今年前9個(gè)月掛牌/擬分拆上市的環(huán)企已達(dá)28家，不僅遠(yuǎn)超有環(huán)保IPO大年的2020年，更是突破歷年上市數(shù)量的最大值，再次刷新歷史紀(jì)錄?！?/p>
這句話(huà)摘自《“環(huán)保茅”來(lái)了！今年前三季度28家環(huán)企上市破歷史記錄》一文，這篇文章不僅說(shuō)明今年上市環(huán)企數(shù)量之多，還對(duì)上市環(huán)企登陸板塊、業(yè)務(wù)領(lǐng)域、股價(jià)漲幅、最新市值和盈利能力進(jìn)行了全面梳理，但是還遺留三個(gè)熱點(diǎn)話(huà)題仍需進(jìn)一步探討：
1
在前有產(chǎn)業(yè)寒冬，后有疫情沖擊，環(huán)保越來(lái)越難干的當(dāng)下，為何近兩年大批環(huán)企“削尖腦袋”想上市？這波環(huán)企上市潮與上一波相比，有何不同？
2
好不容易做到了上市，為何大家市值普遍不高？資本為何這么不看好環(huán)保產(chǎn)業(yè)？
3
為什么說(shuō)“最難的不是上市，而是上市之后”？從外部和內(nèi)部環(huán)境分析，這波上市環(huán)企面臨哪些幾十年未遇的“危機(jī)”與“關(guān)卡”？
這三個(gè)話(huà)題，仁者見(jiàn)仁智者見(jiàn)智，沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案，筆者也是一家之言，不當(dāng)之處還請(qǐng)批評(píng)指正。
▼2021年前三季度，擬掛牌/分拆上市的環(huán)保企業(yè)高達(dá)28家
壹
債務(wù)危機(jī)余溫未過(guò)，
為何大批環(huán)企“削尖腦袋”想上市？
首先，這跟行業(yè)基本屬性有關(guān)。做環(huán)保是要花錢(qián)，而且還不是小錢(qián)，面對(duì)政府支付能力下滑，許多項(xiàng)目工程都是墊資啟動(dòng)，先花錢(qián)后收費(fèi)是常態(tài)，PPP項(xiàng)目是如此，BOT項(xiàng)目也是如此，所以說(shuō)，相對(duì)于其他行業(yè)，環(huán)保企業(yè)IPO是“救命稻草”，等不起拖不起，能上市就盡量上市，能早一點(diǎn)就盡量別拖。
其次，不僅僅是環(huán)保行業(yè)，其他行業(yè)企業(yè)也都熱衷IPO，這是由于上市帶給企業(yè)最大的好處是融資成本和財(cái)富變現(xiàn)能力。無(wú)論股權(quán)還是債權(quán)，上市后融資成本都比未上市公司低很多，以某地級(jí)未上市龍頭公司為例，可能銀行一年期貸款融資實(shí)際成本是12%，而上市公司則是基準(zhǔn)利率（注：最新數(shù)據(jù)一年期LPR為4.05%）；同樣的，規(guī)范稅后5000萬(wàn)凈利的企業(yè)私募股權(quán)融1億元的成本可能是25%的股權(quán)，而同樣的上市公司可能只需要6.7%的股權(quán)。一邊是12%，一邊是4.05%，如此巨大的融資成本差異就決定了企業(yè)肯定都愿意上市融資。
第三，對(duì)于企業(yè)創(chuàng)始人而言，上市前后的財(cái)富變現(xiàn)能力簡(jiǎn)直是天壤之別。還是拿5000萬(wàn)凈利的企業(yè)舉例，假設(shè)是個(gè)人持有100%股權(quán)，上市前每年只能從5000萬(wàn)中拿一部分出來(lái)用，上市后股票市值可能在15億元以上，需要用錢(qián)只需要減持一點(diǎn)股票即可。
所以，上市還是不上市，無(wú)論是對(duì)于企業(yè)還是對(duì)于老板個(gè)人，都有巨大的差異。面對(duì)“真金白銀”的誘惑，大批企業(yè)“削減腦袋”想要上市就不難理解了。
貳
IPO開(kāi)閘，不盈利也能上市
中型環(huán)保技術(shù)廠商迎來(lái)春天
縱觀環(huán)保行業(yè)20年發(fā)展史，早期一批靠工程bot項(xiàng)目推動(dòng)產(chǎn)業(yè)紅利的，大多在2015年前后就已經(jīng)上市了，要么赴港上市，要么A股主板，這些早期上市的環(huán)保老兵大都享受到環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施補(bǔ)短板的政策紅利，恰好趕上供水設(shè)施、市政污水、垃圾焚燒大舉建設(shè)的好時(shí)候。規(guī)模做到一定程度史上最大ipo，上市就變成水到渠成的事情了。
而如今上市的環(huán)保企業(yè)，無(wú)論是主板，還是創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板，都有一個(gè)共性，就是大都是給早期工程項(xiàng)目做配套、做服務(wù)、做運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，這些企業(yè)伴隨著“前輩們”成長(zhǎng)，他們自身也在壯大。
所以我們看到近兩年上市的企業(yè)，既是環(huán)保行業(yè)非常細(xì)分的子領(lǐng)域，也是產(chǎn)業(yè)下游設(shè)備技術(shù)廠商，做膜、水泵、生物濾池、勘測(cè)設(shè)計(jì)、水質(zhì)監(jiān)測(cè)、垃圾滲濾液、填埋氣治理的都紛紛登錄資本市場(chǎng)（如下圖）。
此外，環(huán)保企業(yè)紛紛上市還跟當(dāng)前較為寬松的IPO審核環(huán)境有關(guān)，也就是筆者多次提到的“注冊(cè)制改革”，不僅簡(jiǎn)化了上市流程，而且對(duì)公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)等硬性財(cái)務(wù)指標(biāo)要求放寬不少，準(zhǔn)入門(mén)檻大大降低。
到底有多寬松，以大火的科創(chuàng)板為例，根據(jù)2020年3月上交所頒布的《科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》（下稱(chēng)《暫行規(guī)定》），對(duì)于即將IPO科創(chuàng)板企業(yè)，其財(cái)務(wù)指標(biāo)可以“五選一”，比原來(lái)寬松不少。
我們以2020年科創(chuàng)板上市的環(huán)保企業(yè)分析，絕大多數(shù)企業(yè)凈利潤(rùn)約在4千萬(wàn)-8千萬(wàn)之間，凈利潤(rùn)最低當(dāng)屬武漢路德環(huán)境，2019年歸母凈利潤(rùn)4406萬(wàn)元，加上2018年凈利潤(rùn)1829萬(wàn)元，剛過(guò)了科創(chuàng)板規(guī)定累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5千萬(wàn)的上會(huì)門(mén)檻。
此外，不乏還有營(yíng)收和凈利潤(rùn)下滑的過(guò)會(huì)企業(yè)，如濟(jì)南恒譽(yù)環(huán)保和青島達(dá)能環(huán)保，2019年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)下滑，今年上市膜企唯賽勃也是，2020年歸母凈利潤(rùn)下滑三成至4674萬(wàn)元。這些都說(shuō)明了只要企業(yè)沒(méi)有硬傷，都能IPO，上市不再是遙不可及的夢(mèng)。
叁
資本漠視、支付能力下滑、紅利期縮短
上市環(huán)企危機(jī)四伏
當(dāng)然了，一大波有一定規(guī)模的中型環(huán)保企業(yè)上市，這本身并不代表什么，也不能說(shuō)明未來(lái)環(huán)保行業(yè)前途就一定一片光明，產(chǎn)業(yè)紅利能有多誘人，只能說(shuō)明這些企業(yè)在上一輪競(jìng)爭(zhēng)中，伴隨著環(huán)保前輩們的壯大自身也喝到了“肉湯”，又恰逢趕上較為寬松的過(guò)會(huì)門(mén)檻，從而成功掛牌上市，暫時(shí)領(lǐng)先而已。
事實(shí)上史上最大ipo，這波上市環(huán)企市值約20億元，凈利潤(rùn)大都5千萬(wàn)-1個(gè)億（如下圖），已經(jīng)達(dá)到“中等收入規(guī)?！?，整個(gè)團(tuán)隊(duì)很容易陷入“舒適區(qū)”，未來(lái)能否走出“舒適區(qū)”，創(chuàng)造更大利潤(rùn)？一切還尚存疑問(wèn)，只能說(shuō)上市之后，要想追求更高利潤(rùn)比以往難得多，面臨的危機(jī)和關(guān)卡也更多。
先從資本市場(chǎng)對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的態(tài)度、政府支付能力、產(chǎn)業(yè)紅利期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等外部客觀因素，說(shuō)說(shuō)這波上市企業(yè)面臨的幾十年未遇的“危機(jī)”。
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