我去年分析過(guò)小米2018年的財(cái)報(bào)，只能說(shuō)是真的不得行，甚至連小米對(duì)外宣稱的那句扭虧為盈都遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到，說(shuō)是扭盈為虧還差不多。那我們今年再來(lái)看一看小米這一年的經(jīng)營(yíng)情況是否有好轉(zhuǎn)。
一.營(yíng)業(yè)能力
首先還是來(lái)看營(yíng)利能力，以下是小米2019年全年利潤(rùn)總表，這里我剔除了2018年和2017年中可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的因素，因?yàn)樗鼈兒?019年的實(shí)際經(jīng)營(yíng)關(guān)系不大。具體分析可以在文末的相關(guān)鏈接查看。
總表里這么多信息，我們作為投資者應(yīng)該首先哪一部分呢？
第一指標(biāo)應(yīng)該是營(yíng)收與毛利，所以在這里我對(duì)這部分?jǐn)?shù)據(jù)單獨(dú)拿了出來(lái)，并做了一些處理。
01 營(yíng)收與毛利
這里我對(duì)該部分?jǐn)?shù)據(jù)做了一定的處理：
1.結(jié)合營(yíng)收、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本以及毛利三個(gè)數(shù)據(jù)，我們可以對(duì)小米全年經(jīng)營(yíng)狀況做個(gè)一句話總結(jié)：小米集團(tuán)2019年用了1772.85億造產(chǎn)品，這批貨總共賣了2058.39億，得到毛利潤(rùn)285.54億。
2.我們能夠看到，小米在2019年全年的營(yíng)收是2058億，相比2018年的1749.15億增長(zhǎng)了18%。同時(shí)我們也能看到看到小米相比前一年的增速大幅下降，從53%降到了18%。我去年分析的時(shí)候就判斷過(guò)，小米的產(chǎn)品是越來(lái)越不好賣了，看來(lái)確實(shí)如此。
3.在這之后，我們用主營(yíng)業(yè)務(wù)成本以及毛利除以總營(yíng)收，就可以得到這兩者占到營(yíng)收的百分比，也就是我們得到了一個(gè)很關(guān)鍵的數(shù)據(jù)——毛利率。主營(yíng)業(yè)務(wù)成本代表著你生產(chǎn)這批貨的成本，毛利率代表的是你產(chǎn)品的價(jià)值，那么小米主營(yíng)業(yè)務(wù)成本86%占比以及13.9%的毛利率則代表了什么呢？顯而易見(jiàn)的，毛利率高，企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品的附加價(jià)值則更高，而且在這里我們還可以換一種模型，用政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中的剩余價(jià)值理論來(lái)解釋它，簡(jiǎn)而言之就是資本家通過(guò)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，獲得了更高的超額剩余價(jià)值。它所代表的是企業(yè)能不能用更短的時(shí)間，創(chuàng)造出社會(huì)需要的產(chǎn)品的能力。
4. 那么這個(gè)數(shù)字是高是低呢，我們簡(jiǎn)單粗暴些，直接拿業(yè)界老大哥——蘋果來(lái)做對(duì)比：
看到那個(gè)矮矮的小黃柱了么，蘋果的毛利率常年保持在小米的2倍以上，同為智能設(shè)備及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)服務(wù)公司，在產(chǎn)品的附加價(jià)值上，蘋果可以說(shuō)比小米高了不是一星半點(diǎn)兒。業(yè)界的人都知道蘋果的硬件是能夠賺錢，但小米的硬件基本上賺不到什么錢，核心差距就在于產(chǎn)品的設(shè)計(jì)能力、技術(shù)的積淀、品牌價(jià)值、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力等諸多因素。所以雷布斯想要追趕上喬布斯，他要走的路還很長(zhǎng)。
5. 當(dāng)然了，一個(gè)企業(yè)是否值得投資，在于他是否能持續(xù)賺錢，而賺不賺錢并非只跟毛利率這一個(gè)指標(biāo)有關(guān)，只要小米的賺錢能力足夠強(qiáng)，咱可以以量取勝，那他依舊是一個(gè)好公司。
02 營(yíng)業(yè)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)
現(xiàn)在我們?cè)賮?lái)看看第二部分：營(yíng)業(yè)費(fèi)用與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：
1.首先我們得明確一個(gè)問(wèn)題，是否企業(yè)獲得的毛利多，就代表著企業(yè)在營(yíng)利呢？答案是否定的。因?yàn)槠髽I(yè)在賣掉商品，獲得毛利之前，還得付出各種各樣的營(yíng)業(yè)費(fèi)用。比如廣告費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)、管理費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、商品維修費(fèi)、研發(fā)費(fèi)用、人工費(fèi)用等等。在扣除了這些各類成本之后剩下的，才是企業(yè)經(jīng)營(yíng)獲得的財(cái)富（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=毛利-營(yíng)業(yè)費(fèi)用）。
2.其次我們能很明確地看到一件事：小米的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)確實(shí)在保持一定的增長(zhǎng)，2019年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)到了75.79億，比2018年多出了110億，這確實(shí)是一個(gè)比較不錯(cuò)的成績(jī)。
3.通過(guò)上圖分析我們也能夠看出，小米2019年的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了18%，但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)卻增長(zhǎng)了306%。我們仔細(xì)看財(cái)報(bào)就可以發(fā)現(xiàn)，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的原因在于行政開(kāi)支的大幅下降。我們發(fā)現(xiàn)從2017-2019這三年的行政開(kāi)支分別為12.16億元、120.99億元、31.05億元。所以不是19年大幅下降，而是18年高的離譜了。究其原因是因?yàn)樾∶自?018年上市時(shí)，一次性以股份為基礎(chǔ)的薪酬事項(xiàng)所致，所以現(xiàn)在行政開(kāi)支也算回歸正常水平。因而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅上漲。
4.我們發(fā)現(xiàn)小米2019年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是75.79億，不看2018年這個(gè)特殊年份，2017年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是55.55億，其相當(dāng)于年化增長(zhǎng)率16%，相比于營(yíng)收的增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)確實(shí)不是很好。
5.小米的產(chǎn)品更難賣了，我們看到小米的營(yíng)收增長(zhǎng)了18%，但同時(shí)銷售及推廣開(kāi)支卻增長(zhǎng)了30%，這也就意味著小米多賣出1塊錢的產(chǎn)品，要比之前多花出0.6元的銷售成本。
6.19年小米營(yíng)業(yè)情況確實(shí)相比18年好了很多，但一個(gè)企業(yè)最終能否掙錢，也不能只看營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，還要看其他經(jīng)營(yíng)性收入和各類其他支出。這就好比你一個(gè)月賺了1w塊錢工資，但到頭來(lái)卻還得花1w1去還房貸，里外里不僅不賺，還虧了1000塊。
03 非營(yíng)業(yè)收入
1.這里我們直接看這張表的最后一行，可以發(fā)現(xiàn)雖然2019年?duì)I業(yè)利潤(rùn)有75.79億，但最終的稅前利潤(rùn)卻漲到了121.63億。甚至2018年明明經(jīng)營(yíng)虧損了36.77億，但最后稅后利潤(rùn)卻有139.27億，比19年還多。那我們不禁要問(wèn)，其他的收入是哪里來(lái)的呢？
2.我們看到2019年小米的非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有41.81億，占到了營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的一半，這里面主要包括按公允價(jià)值計(jì)入損益的投資公允價(jià)值變動(dòng)以及其他收入這兩部分，分別由38.13億和12.88億。按公允價(jià)值計(jì)入損益的投資公允價(jià)值變動(dòng)大概就可以理解為小米持有其他公司股票目前的賬面盈利上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，也就是還沒(méi)有變現(xiàn)的投資浮盈。其他收入財(cái)報(bào)沒(méi)有具體說(shuō)明，就不做解釋了。
3.這里我個(gè)人的習(xí)慣是看財(cái)報(bào)時(shí)不要把這部分收入算在內(nèi)，因?yàn)檫@部分收入與實(shí)際的經(jīng)營(yíng)關(guān)系不大。我們?cè)谕顿Y時(shí)選擇一家公司，一定是看好它的主營(yíng)業(yè)務(wù)，如果他的主營(yíng)業(yè)務(wù)不好，就算其他的業(yè)務(wù)做的再好，也不值得購(gòu)買。而其他凈收入這一項(xiàng)，多半是今年有明年就沒(méi)了，說(shuō)白了就是一錘子買賣，不可持續(xù)。你小米今年買的股票上漲了，明年說(shuō)不定就跌了，這個(gè)完全不可持續(xù)。我們繼續(xù)拿蘋果公司對(duì)比，蘋果的非營(yíng)業(yè)收入僅占稅前利潤(rùn)的3%，而小米則占到了38%，這樣看來(lái)還是蘋果的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)更穩(wěn)。所以這部分利潤(rùn)我們?cè)诜治鲐?cái)報(bào)的時(shí)候，盡量不要太關(guān)注。
04 凈利潤(rùn)
這里其實(shí)不用過(guò)多分析了，有了稅前利潤(rùn)的121.63億，扣除了所得稅等等亂七八糟的費(fèi)用項(xiàng)，最后小米獲得了101億的稅后利潤(rùn)，終于營(yíng)利了，可喜可賀，可喜可賀。
在進(jìn)入下一部分之前，我們用一句話總結(jié)一下小米2019年的經(jīng)營(yíng)：小米2019年，花了1772億造產(chǎn)品，又花了209.76億經(jīng)營(yíng)公司，這些貨賣了2058億，其他亂七八糟倒騰出45.85億，最終扣完稅獲得101.03億。
二.運(yùn)營(yíng)能力
首先在這里貼一下資產(chǎn)負(fù)債表，因?yàn)楹竺嬉恍┯?jì)算過(guò)程中會(huì)用上它：
1.從以上數(shù)據(jù)中我們可以看到在2019年末，小米擁有1836.29億的總資產(chǎn)，同時(shí)也背了1019.72億的總負(fù)債。用總資產(chǎn)減去總負(fù)債就得到了所有者權(quán)益，816.58億。這就是說(shuō)，如果我們把小米全買下來(lái)，其實(shí)際價(jià)值就是這816.58億。
2.再講兩個(gè)有意思的數(shù)據(jù)，它們就是流動(dòng)資產(chǎn)中的應(yīng)收款項(xiàng)以及流動(dòng)負(fù)債中的應(yīng)付款項(xiàng)。那么它們分別是什么呢？其實(shí)很簡(jiǎn)單，應(yīng)收款項(xiàng)是指別人從我這里賒賬提貨，未來(lái)要還給我的錢；應(yīng)付款項(xiàng)反過(guò)來(lái)，是我從別人那賒賬提貨，之后要還的錢。上一期我們講京東時(shí)談到，京東這幾年的應(yīng)收款項(xiàng)呈下降趨勢(shì)，應(yīng)付款項(xiàng)成上升趨勢(shì)。這一減一增恰恰說(shuō)明了，京東這幾年在市場(chǎng)上的議價(jià)能力越來(lái)越強(qiáng)，別人越來(lái)越喜歡提前付款訂貨，也愿意讓京東先提貨后付款。但反觀小米，這幾年的應(yīng)收款項(xiàng)基本持平還略有增長(zhǎng)，應(yīng)付款項(xiàng)也在增長(zhǎng)，這說(shuō)明了小米在進(jìn)貨端的議價(jià)能力提升，但出貨端的議價(jià)能力并沒(méi)有什么變化。
綜上，基于利潤(rùn)表和這張表我們計(jì)算出了和運(yùn)營(yíng)能力相關(guān)的一些關(guān)鍵指標(biāo)：
1.存貨周轉(zhuǎn)率
用小米的銷售成本/年平均存貨，我們就得到了其的存貨周轉(zhuǎn)率為5.71次/年。這說(shuō)明存貨在一年中可以周轉(zhuǎn)5.71次，平均每隔64天周轉(zhuǎn)一次，也就是說(shuō)，小米公司從原材料采購(gòu)到賣出產(chǎn)品需要64天，相比18年的55天有一定的升高。
2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
用小米的營(yíng)業(yè)收入/年平均應(yīng)收賬款，我們就得到了小米的19年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為32.8次/年，每隔63.89天周轉(zhuǎn)一次。也就是說(shuō)從賣出產(chǎn)品，再到回收所有貨款，需要63.89天。相比去年有所下降，但也并沒(méi)有下降太多
3.流動(dòng)資產(chǎn)及固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
小米的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.69和4.83，這表明流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)均可以在一年內(nèi)周轉(zhuǎn)多次，說(shuō)明小米整體運(yùn)營(yíng)情況良好。
4.而且通過(guò)以上數(shù)據(jù)，我們也可以看出，小米采用的是低毛利，高周轉(zhuǎn)的經(jīng)營(yíng)策略，走規(guī)?；肪€。
三.償債能力
償債能力我們一般看的是短期償債能力，如下表計(jì)算出了一些短期償債能力的指標(biāo)：
在這里我們可以先引入一個(gè)規(guī)律：
如下圖所示：
縱坐標(biāo)表示企業(yè)的流動(dòng)比率，兩條折線分別代表了健康公司的流動(dòng)比率和已破產(chǎn)公司的流動(dòng)比率。對(duì)企業(yè)在破產(chǎn)之前的五年的這一數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，我們可以看到健康公司的流動(dòng)比率應(yīng)該在3-4之間。但小米的流動(dòng)比率只有1.49，那這豈不是應(yīng)該倒閉了？那為什么現(xiàn)實(shí)情況卻不是這樣呢？
這里，就涉及到國(guó)情問(wèn)題了，如果面對(duì)的是一家美國(guó)公司，這樣計(jì)算和分析當(dāng)然沒(méi)有問(wèn)題，但對(duì)于中國(guó)公司來(lái)說(shuō)，卻不能這么計(jì)算。因?yàn)橹袊?guó)公司一般不會(huì)用流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)變現(xiàn)償還短期借款，而是一般使用借新債還舊債這種策略，這就導(dǎo)致了這么一個(gè)結(jié)果：中國(guó)企業(yè)的流動(dòng)比率一般都比較低，普遍在1-2。所以小米這個(gè)1.49還算是合格的。
另外，中國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿一般在45%左右（這個(gè)不是一定的，比如擁有很多重資產(chǎn)的公司，像航空公司這種企業(yè)，達(dá)到80%的也很平常），所以小米的財(cái)務(wù)杠桿是相對(duì)偏高的。
四.小米算好公司嗎？
判斷一家公司是否是好企業(yè)，每個(gè)人的觀點(diǎn)都會(huì)不一樣，但歸根結(jié)底上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，都離不開(kāi)一件事兒，賺錢。好企業(yè)一定會(huì)為他的投資者賺錢。
那么我們來(lái)看看小米是不是一家賺錢的企業(yè)。這里我們需要看一個(gè)數(shù)據(jù)：投資資本回報(bào)率
1.投資資本回報(bào)率=稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)/投資資本
2.首先我們先計(jì)算投資資本，投資資本就是股東權(quán)益與需要支付利息的負(fù)債，也就是負(fù)債減去應(yīng)收賬款、應(yīng)付工資、應(yīng)繳稅金等這種不需要向債權(quán)人支付利息的負(fù)債。
3.稅后營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)，這個(gè)很好理解了，我們需要從凈利潤(rùn)中剔除非營(yíng)業(yè)范圍之內(nèi)的利潤(rùn)。
經(jīng)過(guò)計(jì)算得到以下數(shù)據(jù)：
我們可以看到，小米在2019年的投資資本回報(bào)率為5.2%，這個(gè)數(shù)字算高嗎？其實(shí)還可以，這個(gè)數(shù)值高過(guò)了京東2019年的3%和阿里巴巴2018年的4%，所以還是可以的。
那對(duì)于投資人來(lái)說(shuō)，他的投資回報(bào)率又如何呢？
五.投資回報(bào)率
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，投資資本回報(bào)率和投資回報(bào)率的區(qū)別，在于投資資本回報(bào)率在乎的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況，經(jīng)營(yíng)是否賺錢，而投資回報(bào)率更看重的是現(xiàn)金的回報(bào)。
以下是計(jì)算出的投資回報(bào)率數(shù)據(jù)：
老實(shí)說(shuō)，小米的ROA和ROE還算不錯(cuò)，現(xiàn)在上證指數(shù)內(nèi)的所有公司平均ROE都有10.14%，恒生指數(shù)的平均ROE有9.96%，小米這個(gè)數(shù)字還算是不錯(cuò)了。
但收益一定伴隨著風(fēng)險(xiǎn)，小米雖然有一個(gè)還可以的投資資本回報(bào)率，但它的投資風(fēng)險(xiǎn)又如何呢？
六.現(xiàn)金流量表
此時(shí)我們就需要看第三張表了：現(xiàn)金流量表
用正負(fù)（±）來(lái)表示小米的現(xiàn)金流量，我們可以看到小米公司2019年的凈現(xiàn)金流變成了負(fù)數(shù)
1.前面我們也計(jì)算過(guò)，小米因?yàn)殇N售而流入現(xiàn)金，因?yàn)闋I(yíng)業(yè)費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用這些成本又導(dǎo)致現(xiàn)金流出，但是總體收入小于支出，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)的這種狀況可以說(shuō)明他的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是有些不健康的。
2.投資現(xiàn)金流為負(fù)，意味著小米在大量地進(jìn)行投資活動(dòng)，由上圖我們可以看出2019年小米賺了（經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流）238億，對(duì)外投資花了（投資現(xiàn)金流）315億，花的比賺的還多。但融資沒(méi)有跟上，所以總現(xiàn)金流還是負(fù)的。
3.因此我們不難得出一個(gè)結(jié)論，小米在進(jìn)行大規(guī)模的投資擴(kuò)張。這種擴(kuò)張不能簡(jiǎn)單的說(shuō)是好還是不好，因?yàn)槲覀冃枰吹剿彦X都投資到哪里去了。但是在這份財(cái)報(bào)里并沒(méi)有體現(xiàn)這一點(diǎn)，所以我們把它記作一個(gè)不確定的點(diǎn)。但其實(shí)我們通過(guò)一些新聞媒體也能發(fā)現(xiàn)，小米這幾年一直再大范圍的投資IOT企業(yè)。我們從小米的財(cái)報(bào)上也能看出，小米的IOT設(shè)備占總營(yíng)收的比例也在不斷上升。這也是小米對(duì)外投資結(jié)果的展現(xiàn)之一。但是具體投資IOT企業(yè)有沒(méi)有未來(lái)，這個(gè)就見(jiàn)仁見(jiàn)智了。
七.財(cái)務(wù)造假風(fēng)險(xiǎn)
近期中概股的財(cái)務(wù)問(wèn)題頻發(fā)，我們使用證券市場(chǎng)常用的M-score模型來(lái)計(jì)算小米2019年的M值，若M值＜-2.22則說(shuō)明小米的財(cái)務(wù)造假概率不高。（關(guān)于M-Score模型，可以看我之前的文章）
計(jì)算結(jié)果如下：
經(jīng)過(guò)計(jì)算我們得出M=-2.77＜-2.22，在M-Score模型下的估算下，小米的財(cái)務(wù)造假概率并不是很高。
八.總結(jié)
1.從數(shù)據(jù)來(lái)看，小米的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)相比2018年是好了太多了，但相比同為智能設(shè)備公司的蘋果老大哥，不論在規(guī)模還是效率上都有著比較大的差距；
2.小米的非營(yíng)業(yè)收入占到了稅前利潤(rùn)的38%，這些利潤(rùn)是不確定可復(fù)制的，因而是一個(gè)不確定的點(diǎn)；
3.小米公司整體的償債能力還算可以；
4.小米在大規(guī)模的對(duì)外投資，也取得了一定的成效，IOT行業(yè)的未來(lái)還不能確定，因此這是一個(gè)不太可控的因素；
5.小米2019年的凈現(xiàn)金流為負(fù)，說(shuō)明這一年公司整體經(jīng)營(yíng)上是有一定問(wèn)題的，當(dāng)然小米賬面上還有259億的現(xiàn)金；
6.總體來(lái)看，小米的經(jīng)營(yíng)還算穩(wěn)健，對(duì)外投資是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)，相比同行業(yè)競(jìng)品公司表現(xiàn)不算優(yōu)秀。
最后，本文章僅僅對(duì)財(cái)報(bào)進(jìn)行分析，不對(duì)其股票的投資價(jià)值進(jìn)行分析，因?yàn)橥顿Y還要涉及到股價(jià)、估值等相關(guān)的因素，加上現(xiàn)在美股整體的風(fēng)險(xiǎn)，還是謹(jǐn)慎為好。
補(bǔ)充：最近收到很多小伙伴私信我，需要財(cái)報(bào)的具體數(shù)據(jù)。我也把近期分析的幾家公司的財(cái)報(bào)做了整理，有需要的小伙伴私信我吧。
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