■泰德·普林斯(E. Ted Prince)
新浪微博和阿里巴巴(滾動(dòng)資訊)都在計(jì)劃去美國(guó)上市。在它們之前，已經(jīng)有許多中國(guó)企業(yè)邁出了這一步。那么，這些企業(yè)的表現(xiàn)如何？
美國(guó)投資者整體上是一群容易信任別人的人。一部分原因在于，“中國(guó)”這個(gè)詞會(huì)讓他們聯(lián)想到數(shù)量龐大的人口和因此可能帶來(lái)的巨大收入與利潤(rùn)。因此，中國(guó)公司在許多美國(guó)投資者——特別是經(jīng)驗(yàn)不太老到的投資者眼中，就像是寶藏。不過(guò)，令初到美國(guó)上市的中國(guó)公司發(fā)出吸引力的，可不僅僅是“寶藏”這一印象；抽取傭金的美國(guó)投資銀行和證券經(jīng)紀(jì)商會(huì)積極地幫忙推廣，即使這家中國(guó)公司本身很糟糕，又或者它的股票之后會(huì)大跌。
這正是許多赴美上市的中國(guó)公司一直以來(lái)的表現(xiàn)。突出的例子是嘉漢林業(yè)，這家公司的財(cái)務(wù)報(bào)表被揭露存在虛假和欺詐——至少用美國(guó)的會(huì)計(jì)規(guī)則看是這樣。
嘉漢林業(yè)不是唯一一家財(cái)務(wù)中存在誤導(dǎo)性甚至欺詐性問(wèn)題的中國(guó)公司。另一個(gè)廣為人知的例子是邁瑞公司，它也存在與嘉漢林業(yè)相似的問(wèn)題。因此，中國(guó)公司現(xiàn)在在美國(guó)的名聲非常不好，它們中有許多被懷疑不誠(chéng)實(shí)或是存有欺詐行為。
這個(gè)問(wèn)題有很大一部分是由于美國(guó)和中國(guó)的審計(jì)與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異造成的。兩國(guó)監(jiān)管者目前爭(zhēng)執(zhí)的一個(gè)焦點(diǎn)是美方是否可以獲取中國(guó)審計(jì)者的工作底稿，中國(guó)尚不允許這樣做。這令美國(guó)投資者更為警惕，因?yàn)樗麄儾恢廊绾闻袛嘀袊?guó)公司的財(cái)務(wù)質(zhì)量，尤其是當(dāng)他們已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)中國(guó)公司在IPO后被曝出財(cái)務(wù)質(zhì)量低而引發(fā)股價(jià)暴跌的情形。
但是，我很有把握地認(rèn)為，新浪微博和阿里巴巴的IPO不會(huì)受此影響，包括汽車之家、去哪兒、58同城、久邦數(shù)碼等計(jì)劃在美國(guó)上市的中國(guó)公司也不會(huì)受影響。原因不僅包括阿里巴巴和新浪微博的名氣相對(duì)較大，也包括這些品牌背后的“寶藏”因素。
同其他國(guó)家的股市一樣，美國(guó)股市一部分受到流行風(fēng)潮而不是經(jīng)濟(jì)基本面的驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前的美股在很大程度上就是時(shí)尚驅(qū)動(dòng)的中國(guó)企業(yè)不能在美國(guó)上市嗎，這也就是“WhatsApp”這類科技公司的股價(jià)如此高的原因。美股IPO市場(chǎng)目前炙手可熱，美國(guó)民眾愿意買入這個(gè)市場(chǎng)上的任何東西，即使是相對(duì)沒什么名氣的中國(guó)公司。因此，預(yù)計(jì)阿里巴巴和新浪微博的IPO會(huì)有亮眼表現(xiàn)，至少短期內(nèi)如此。
更何況，兩家公司背后還會(huì)有投行和證券經(jīng)紀(jì)商的積極推廣。就在這個(gè)時(shí)候的這個(gè)美國(guó)市場(chǎng)，就算是一家毫無(wú)名氣的中國(guó)公司來(lái)上市，對(duì)它們而言也是一個(gè)絕佳的時(shí)機(jī)，不管它們的財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量和資產(chǎn)質(zhì)量的潛在水平如何。
當(dāng)然，這種火爆不會(huì)永遠(yuǎn)持續(xù)下去，市場(chǎng)就是這樣。遲早有一天，美國(guó)股市的熱度會(huì)退卻，說(shuō)不定還會(huì)出現(xiàn)一次微型的崩盤。一旦那種情況出現(xiàn)，可以預(yù)計(jì)中國(guó)公司的股票表現(xiàn)會(huì)劣于平均表現(xiàn)，至少部分因?yàn)樗鼈兪峭鈬?guó)公司，部分因?yàn)樗鼈兪侵袊?guó)公司，部分因?yàn)橹袊?guó)公司的財(cái)報(bào)名聲不好。
諷刺的是，許多中國(guó)公司更愿意在美國(guó)而不是香港等地上市的原因在于，美國(guó)的股市規(guī)則在許多方面容許某些對(duì)小股東不利的做法。紐交所和納斯達(dá)克允許上市公司同時(shí)發(fā)行A類和B類兩類股票，其中的一類僅限公司創(chuàng)始人及合作伙伴持有，這類股票每股對(duì)應(yīng)的表決權(quán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于另外一類普通股，這從根本上對(duì)小股東不公。
因此，在這些公司中，盡管B類股持有者當(dāng)初在公開市場(chǎng)上買入這些股票時(shí)每股支付了與公司內(nèi)部人士及其創(chuàng)始人同樣的價(jià)格，但他們對(duì)公司的治理權(quán)力要少得多。香港證交所則不允許這種情形發(fā)生，因此，它對(duì)于阿里巴巴等封閉式有限公司(股票不上市只在少數(shù)人手中掌握擔(dān)負(fù)有限責(zé)任的公司)的吸引力就弱得多。
因此，盡管許多中國(guó)公司的財(cái)務(wù)情況在美國(guó)受到懷疑，但美國(guó)股市允許它們給予大小股東區(qū)別對(duì)待，這就令美國(guó)市場(chǎng)比香港市場(chǎng)更具吸引力。所以，財(cái)報(bào)質(zhì)量和公司治理在美國(guó)不是一個(gè)單方面的問(wèn)題。美國(guó)市場(chǎng)整體上要求更高的財(cái)務(wù)透明度和財(cái)務(wù)質(zhì)量，但至少?gòu)膶?duì)身為公司內(nèi)部人士的大股東的優(yōu)惠待遇上看，它們比起香港市場(chǎng)來(lái)，公平與公開性要低得多。
我認(rèn)為，大多數(shù)更聰明的美國(guó)投資者會(huì)判斷中國(guó)大公司的IPO短期表現(xiàn)不錯(cuò)，但長(zhǎng)期表現(xiàn)不太清楚。對(duì)于不那么知名的中國(guó)公司，我認(rèn)為多數(shù)美國(guó)投資者會(huì)預(yù)判它們短期表現(xiàn)不錯(cuò)，但長(zhǎng)期可能走低，甚至大跌。這是因?yàn)?strong>中國(guó)企業(yè)不能在美國(guó)上市嗎，美國(guó)投資者對(duì)中國(guó)公司的會(huì)計(jì)與審計(jì)實(shí)務(wù)普遍存在非常負(fù)面的情緒。
如果你是美國(guó)的一位小投資者，我認(rèn)為聰明的做法是做空除阿里巴巴和新浪微博之外的中國(guó)公司。因此我認(rèn)為可以預(yù)期做空者很快會(huì)對(duì)即將登陸美國(guó)IPO的許多中國(guó)公司下手，除了新浪微博和阿里巴巴之外。
還有一個(gè)頗為微妙的問(wèn)題需要指出。許多美國(guó)人對(duì)中國(guó)的國(guó)有企業(yè)心存懷疑(不管它們是政府部分控股還是完全控股)，這些公司被認(rèn)為可能在背后從事軍事或間諜活動(dòng)，盡管這些猜測(cè)可能毫無(wú)根據(jù)(諷刺的是，現(xiàn)在我們知道許多美國(guó)公司一直在為美國(guó)政府做類似間諜的事)。因此，這類中國(guó)公司非常需要采取一些特別的措施與策略來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題。
那么，希望來(lái)美國(guó)上市的中國(guó)公司需要做些什么？首先，我要強(qiáng)調(diào)的是，我所指的只是那些好的中國(guó)企業(yè)——有好的資產(chǎn)、真實(shí)的營(yíng)收和利潤(rùn)及管理團(tuán)隊(duì)，有高質(zhì)量的財(cái)務(wù)報(bào)表，準(zhǔn)備相對(duì)充分，也足夠誠(chéng)信。
如果是這種公司，小一些的、沒有多少知名度的公司可能會(huì)面臨許多關(guān)于它們資產(chǎn)和財(cái)務(wù)質(zhì)量的懷疑，那么它們需要做非常多認(rèn)真的準(zhǔn)備。聯(lián)想公司是個(gè)很好的范例，這家公司曾經(jīng)(至少在一開始)聘任一位美國(guó)的CEO和數(shù)位美國(guó)高管來(lái)提升美國(guó)人對(duì)它的好感。
一家中國(guó)公司的管理層若都是中國(guó)人，而且英語(yǔ)又都講得不好或干脆不會(huì)說(shuō)，這家公司無(wú)疑會(huì)遇到較大的困難。因?yàn)槟阈枰愕母吖軅兙哂蟹浅：玫耐姕贤ǖ哪芰?，他們最好能上電視，?zhǔn)備好與媒體和政客見面，并且在人多的場(chǎng)合不怯場(chǎng)。公共關(guān)系是一個(gè)非常重要的方面。
你還需要你的高管(不管他們是中國(guó)人還是美國(guó)人)，準(zhǔn)備好對(duì)媒體特別是財(cái)經(jīng)媒體保持開誠(chéng)布公。在美國(guó)，人們對(duì)信息的公開程度要求非常高，如果你不提供或看起來(lái)不愿提供信息，人們通常會(huì)認(rèn)為你是在嘗試掩蓋些什么。
聘用高質(zhì)量的高管還不夠，盡管這一點(diǎn)十分關(guān)鍵。中國(guó)公司可能還需要一家優(yōu)秀的公關(guān)公司、一家優(yōu)秀的投資者關(guān)系公司和能夠與不受公司雇用的投行、分析師溝通的人才。
捐助一些好的慈善、福利事業(yè)機(jī)構(gòu)也會(huì)帶來(lái)很多好處，這會(huì)向公眾展示公司作為好企業(yè)公民的一面。要知道，在美國(guó)，企業(yè)和私人慈善事業(yè)在社會(huì)中扮演了遠(yuǎn)較中國(guó)大許多的角色，美國(guó)人會(huì)在一定程度上根據(jù)一家公司在這些領(lǐng)域的行為形成判斷，即使很多時(shí)候這些行為只是“面子工程”。
對(duì)于部分或完全國(guó)有的中國(guó)公司，它們則不僅需要公關(guān)公司的服務(wù)，也需要政治游說(shuō)機(jī)構(gòu)的幫助。但是，針對(duì)后面這類活動(dòng)，美國(guó)有嚴(yán)格的監(jiān)管，所以你必須保證一切游說(shuō)活動(dòng)都得到嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目刂?，?dāng)然，也不能涉及賄賂或這種酬謝，也不能涉及政治獻(xiàn)金。
中國(guó)有一些非常好的公司、產(chǎn)品和投資者，可惜他們以前累積的信譽(yù)現(xiàn)在被消耗去許多。未來(lái)想去美國(guó)上市的中國(guó)公司需要花費(fèi)更長(zhǎng)時(shí)間與更多精力去開始重建這種信譽(yù)。他們尤其需要努力去重建一個(gè)誠(chéng)信、財(cái)務(wù)透明和具有企業(yè)與社會(huì)道德的聲譽(yù)，而這些可能抵得上甚至超過(guò)他們的智力與商業(yè)能力。
(作者是佩斯領(lǐng)導(dǎo)力研究院創(chuàng)始人兼總裁)
本報(bào)記者 蘭曉萌 編譯
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