沒(méi)想到，SPAC 的風(fēng)吹了這么久還沒(méi)過(guò)去。
根據(jù) SPAC Insider 的數(shù)據(jù)，截止至 2021 年 6 月 24 日，今年已有 311 家 SPAC 在美國(guó)掛牌上市，接近平均一天兩家的速度。SPAC 占今年美國(guó) IPO 總案件數(shù)的 66%，實(shí)現(xiàn)的融資規(guī)模已攀升至 1085 億美元。而 2019 年全年 SPAC 的融資額僅 135 億美元 —— 這還是此前五年中的最好成績(jī)。
什么是 SPAC？Baidu 百科詞條顯示美國(guó)ipo上市流程，“SPAC（Special Purpose Acquisition 特殊目的收購(gòu)公司 ）是一種通過(guò) IPO 籌集資金以完成私人公司收購(gòu)的空殼公司?！鳖櫭剂x，就是專門(mén)拿來(lái)收購(gòu)其他公司的公司。只不過(guò)這個(gè)公司是一個(gè)“有資無(wú)產(chǎn)”的空殼，沒(méi)有實(shí)際業(yè)務(wù)，存在的唯一目的就是通過(guò)合并其他未上市公司把空殼坐實(shí)，實(shí)現(xiàn)收益。
“沒(méi)有 SPAC 的世界會(huì)更好?！?/p>
談及 SPAC，查理?芒格在巴郡股東大會(huì)上如是說(shuō)。他認(rèn)為，這是一種瘋狂的投機(jī)活動(dòng)，是一場(chǎng)令人惱火的泡沫（ irritating bubble）。
美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）也在試圖降溫，發(fā)布了不少聲明來(lái)限制企業(yè)經(jīng)由 SPAC 上市。市場(chǎng)水溫也有所反應(yīng) —— 今年 4、5 月份，SPAC 案例總計(jì)僅有 32 宗。
但 SPAC 是否會(huì)就此風(fēng)頭不再？還很難說(shuō)。實(shí)際上，SPAC 的風(fēng)潮正向全球蔓延。公開(kāi)資料顯示，英國(guó)政府正在考慮放寬股票上市規(guī)則；新加坡交易所在研究今年引入 SPAC 機(jī)制的可行性；香港交易所也在對(duì)外宣稱，正在研究 SPAC 的可行性，預(yù)計(jì)今年年底將有首支 SPAC 在港上市。
而即使 SEC 已經(jīng)在潑冷水，中國(guó)公司還在想跟上 SPAC 這波潮流。
例如，6 月 9 日，由國(guó)內(nèi)知名 PE 機(jī)構(gòu)康橋資本 CEO 傅唯發(fā)起的 SPAC 公司正式登陸納斯達(dá)克；6 月 8 日，由毛大慶和優(yōu)客工場(chǎng)發(fā)起成立的 SPAC 公司計(jì)劃在納斯達(dá)克掛牌上市。此前，優(yōu)客工場(chǎng)、賈躍亭的法拉第未來(lái)（FF）、美聯(lián)英語(yǔ)、思享無(wú)限等都選擇了 SPAC，實(shí)現(xiàn)了自己的美股上市之路。
盡管此前已經(jīng)有不少拆解 SPAC 的文章，但不少人對(duì)美國(guó) SPAC 的真實(shí)情況依然是霧里看花。這次「甲子光年」梳理了國(guó)內(nèi)外的研究資料，試圖說(shuō)明以下問(wèn)題：
1.SPAC 是不是 IPO？
SPAC 早已有之。
1993 年，它由 GKN 證券公司引進(jìn)美國(guó)資本市場(chǎng)。同年，GKN 注冊(cè)了 SPAC 商標(biāo)。
在美國(guó)上市，企業(yè)一般有六種路徑，分別是首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）、存托股證上市（ADR）、私募資金上市（QIB）、直接上市（DPO）、反向并購(gòu)（APO 或稱買(mǎi)殼上市）和特殊目的收購(gòu)公司（SPAC），其中 ADR、QIB 和 DPO 都只是小眾市場(chǎng)，目前最為普遍的上市方式就是 IPO 和借殼上市，后者包括 APO 和 SPAC 兩種。
SPAC 的基本流程是，擬上市公司先向公眾募集資金，做好一個(gè)上市公司的殼，再通過(guò)并購(gòu)其它的未上市公司來(lái)實(shí)現(xiàn)上市。
▲ SPAC 的運(yùn)作流程
簡(jiǎn)單說(shuō)，SPAC 上市分幾步：
第一步，造殼。
發(fā)起人（通常由 3 人以上，具有私募股權(quán)、并購(gòu)以及管理經(jīng)驗(yàn)的金融從業(yè)人士或者特定行業(yè)的專家發(fā)起設(shè)立）先籌集資金造一個(gè)“殼”，助推其上市，為下一步施展拳腳提供平臺(tái)。成立 SPAC 的步驟簡(jiǎn)單，費(fèi)用也比較低，一般 3~4 周便可向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）遞交申請(qǐng)。
第二步，SPAC 上市。
這一步同傳統(tǒng) IPO 上市的步驟一樣。同樣要經(jīng)過(guò)遞交申請(qǐng)、承銷(xiāo)、路演、發(fā)布招股書(shū)等過(guò)程，整個(gè)注冊(cè)流程（從決定 IPO 到完成 IPO）耗時(shí) 3~4 周，且在這個(gè)階段司法對(duì) SPAC 和 IPO 的監(jiān)管也并無(wú)不同。
具體流程是，SPAC 向 SEC 遞交 S-1（美國(guó)本土發(fā)行人）或 F-1（外國(guó)注冊(cè)發(fā)行人）的注冊(cè)說(shuō)明書(shū)申請(qǐng)備案。在 SEC 通過(guò)審核之后，進(jìn)行路演并最終以包銷(xiāo)（獨(dú)家專營(yíng)權(quán)）的承銷(xiāo)方式公開(kāi)發(fā)售，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)在紐交所或納斯達(dá)克上市。
但與 IPO 不同的是，因?yàn)?SPAC 只是一個(gè)現(xiàn)金空殼，沒(méi)有財(cái)務(wù)歷史，所以披露的信息內(nèi)容要簡(jiǎn)單許多，上市申請(qǐng)表格里通常只包含一般性語(yǔ)言和高管簡(jiǎn)歷；也因此，SPAC 通過(guò) SEC 審核的時(shí)間能比通常 IPO 的時(shí)間要快。
SPAC 股份的定價(jià)也是標(biāo)準(zhǔn)化的，不需要承銷(xiāo)商專門(mén)定價(jià)，只需要根據(jù)募集計(jì)劃確定發(fā)行數(shù)量即可。因而，SPAC 的承銷(xiāo)費(fèi)通常比一般的 IPO 稍低。
SPAC 公司經(jīng)由 IPO 籌集而來(lái)的資金，需要以信托賬戶的形式存放在第三方托管機(jī)構(gòu)，以便用于日后的收購(gòu)。資金存放期間，一般按照既定的資金投入量進(jìn)行股權(quán)分割（發(fā)起人占 20%+ 外部投資人占 80%[PE、資產(chǎn)管理公司等]）。特別值得關(guān)注的是，在進(jìn)行股權(quán)分配的同時(shí)，股東們還會(huì)獲得每股免費(fèi)自帶的 1/3 認(rèn)股權(quán)證，即所謂的期權(quán)。
第三步，De-SPAC 交易。
上市之后，SPAC 須在 24 個(gè)月或在股東批準(zhǔn)延長(zhǎng)的期限內(nèi)尋找合適的標(biāo)的，完成收購(gòu)。實(shí)現(xiàn)由殼向真實(shí)運(yùn)營(yíng)實(shí)體轉(zhuǎn)變的過(guò)程被稱之為 De-SPAC 交易。
在首次公開(kāi)發(fā)行時(shí)，要說(shuō)明 SPAC 并購(gòu)潛在公司所在的行業(yè)和地域，但是 SPAC 不得在上市前就鎖定標(biāo)的公司。收購(gòu)需要得到多數(shù)股東的同意批準(zhǔn)。如果收購(gòu)?fù)瓿?，則 SPAC 將以標(biāo)的公司的名義存續(xù)。完成收購(gòu)后，SPAC 必須在 4 個(gè)交易日內(nèi)發(fā)布臨時(shí)信息披露公告（即 8-K 表格，定期報(bào)告）。
De-SPAC 交易完成后，SPAC 公司就成為了一家具有實(shí)體業(yè)務(wù)的公司或集團(tuán)。反之，SPAC 的生命階段將止步于此，面臨清算。同時(shí)，存放在第三方機(jī)構(gòu)的資金將原數(shù)返還至股東。
SPAC 模式的上一波熱潮出現(xiàn)在 2003 年。當(dāng)時(shí)私募基金（PE）、避險(xiǎn)基金正在快速發(fā)展，而 SPAC 成了一般投資者的管道，使得他們能介入一級(jí)市場(chǎng)的投資。
2007 年到 2008 年，美國(guó)資本市場(chǎng) SPAC 的 IPO 數(shù)量達(dá)到巔峰，分別占 2007 年及 2008 年的整個(gè) IPO 數(shù)量的 31% 及 55%。
不過(guò)，隨著 2008 年爆發(fā)金融危機(jī)，SPAC 熱潮遇冷，直到 2019 年才再度熱起來(lái)。SPAC 成了很多公司 IPO 失敗之后的選擇。
這里最典型的案例便是聯(lián)合辦公公司 Wework 的曲線上市。2019 年 1 月，Wework 上市遭遇滑鐵盧。今年 3 月，Wework 宣布同一家 SPAC 公司合并上市，估值約 90 億美元。
全球性的資金投資需求之后，名人效應(yīng)也是重要的推動(dòng)力，在這輪熱潮中，除了金融資本之外，體育明星、企業(yè)高管在內(nèi)的各界名人也在參與其中，競(jìng)相發(fā)起自己的 SPAC。
2. 爭(zhēng)議 SPAC：創(chuàng)新還是投機(jī)？
可熱鬧的同時(shí)，有關(guān) SPAC 的爭(zhēng)議也在與日俱增。由于其周期短、監(jiān)管相對(duì)來(lái)說(shuō)較為寬松的特點(diǎn)，經(jīng)常被公眾與垃圾股欺詐聯(lián)系在一起，遭人詬病，危機(jī)不斷。
Nikola 是典型的負(fù)面案例。2020 年 6 月宣布通過(guò) SPAC 上市后，Nikola 創(chuàng)始人特雷弗?米爾頓便在各種社交媒體、采訪中大談公司的美好前景。上市不久，這家還未生產(chǎn)出任何車(chē)輛成品的新能源汽車(chē)公司市值就已趕超福特。在傳統(tǒng) IPO 過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)禁止企業(yè)高管在上市前一段時(shí)間內(nèi)向公眾推銷(xiāo)公司，為的是避免誤導(dǎo)投資者。
說(shuō) SPAC 是泡沫的，并不只有芒格。做空機(jī)構(gòu)則是直接用腳投票。這類(lèi)未經(jīng)嚴(yán)格審查、透明度不夠的公司也更有可能被做空機(jī)構(gòu)盯上。在 Nikola 通過(guò) SPAC 上市僅 3 個(gè)月后，做空機(jī)構(gòu)興登堡研究（Hindenburg Research）發(fā)布了一份長(zhǎng)篇做空?qǐng)?bào)告，直指 Nikola 創(chuàng)始人兼執(zhí)行董事長(zhǎng)米爾頓（Trevor Milton）撒謊多年，稱 Nikola 是一個(gè)“錯(cuò)綜復(fù)雜的騙局”。
通過(guò)包括電話錄音、短信、私人電子郵件和幕后照片等大量證據(jù)，興登堡研究認(rèn)為該公司在其半掛式卡車(chē)、電池技術(shù)、氫氣生產(chǎn)、牽引卡車(chē)頭 Nikola One 甚至其數(shù)十億美元大訂單等諸多方面存在數(shù)十個(gè)虛假聲明。
當(dāng)月，米爾頓被迫辭職，離開(kāi)公司。Nikola 大量訴訟纏身，股價(jià)也一路下跌至谷底。
無(wú)獨(dú)有偶，2021 年 3 月，通過(guò) SPAC 上市的電動(dòng)汽車(chē)技術(shù)提供商 XL Fleet 遭遇知名做空機(jī)構(gòu)渾水 (Muddy Waters) 做空。渾水方面表示，XL Fleet 夸大銷(xiāo)售業(yè)績(jī)、在性能和節(jié)能方面誤導(dǎo)客戶，且公司宣傳的綠色技術(shù)是一系列半真半假、夸張而又荒謬的說(shuō)法。
渾水報(bào)告稱：“SPAC 形成了一個(gè)泡沫，各種各樣的垃圾被強(qiáng)加在公共市場(chǎng)上，而 XL Fleet—— 至少在我們看來(lái) —— 處于 SPAC 垃圾軌道的正中間?！?/p>
據(jù)金融公司 S3 Partners 的數(shù)據(jù)顯示，僅今年年初至今，華爾街對(duì) SPACs 的做空押注就從年初的 7.24 億美元增長(zhǎng)兩倍多上升到 27 億美元。
同時(shí)，監(jiān)管層也在給 SPAC 潑冷水。今年 3 月以來(lái)，美國(guó)監(jiān)管層對(duì)于 SPAC 的限制措施相當(dāng)密集：
3 月 31 日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)提出，SPAC 殼公司與企業(yè)合并前，需要準(zhǔn)備滿足證監(jiān)會(huì)要求的賬簿和記錄性文件，并對(duì)公司內(nèi)部風(fēng)控提出具體要求。
4 月 8 日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)企業(yè)財(cái)務(wù)部代理總監(jiān)約翰?科茨（John Coates）說(shuō)，美國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)“仔細(xì)研究 SPAC 及其目標(biāo)公司提交的文件和信息披露?！?/p>
4 月 12 日，美國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布 SPAC 聲明，認(rèn)股權(quán)證的會(huì)計(jì)處理必須考慮到每個(gè)企業(yè)以及每份合同的具體情況，通過(guò)特定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行處理。聲明表示，證監(jiān)會(huì)除了著力監(jiān)督 SPAC 流程中的信息披露事宜之外，還將對(duì) SPAC 相關(guān)會(huì)計(jì)問(wèn)題進(jìn)行調(diào)查。
新的規(guī)則下，必然會(huì)對(duì)原有的生態(tài)造成劇烈沖擊。據(jù) SPAC Research 數(shù)據(jù)，4 月 SPAC 交易僅有 13 宗，5 月僅有 19 宗，6 月幾乎停滯不前。
3.SPAC 為什么這么香？
但 SPAC 確實(shí)有其吸引人的地方。
與 APO（買(mǎi)殼上市）相比，SPAC 更純凈。
APO 是“找殼”，找的是已經(jīng)上市了的、有資有產(chǎn)但是經(jīng)營(yíng)不善、有意愿退市的實(shí)體公司作為自己上市的基礎(chǔ)。
而 SPAC 則是先造一個(gè)殼出來(lái)，讓“殼”先上市，再由“殼”去收購(gòu)其他公司。相對(duì)于 SPAC 來(lái)說(shuō)，APO 可能會(huì)存在找殼不易、找殼不善（業(yè)務(wù)萎縮、債務(wù)高累）等一系列問(wèn)題。而 SPAC 還有一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是并購(gòu)成功之后，無(wú)需再支付“殼”的價(jià)格，相較 APO 可以省去不少成本。
與 IPO 相比，SPAC 流程更為簡(jiǎn)單、融資更為便捷、定價(jià)可以商量。
這么看來(lái)，SPAC 的確拉低了上市門(mén)檻，提高了上市的效率。這從維珍銀河（Virgin Galactic）的 SPAC 上市中即可見(jiàn)一斑。
2019 年維珍銀河與一家名為 Social Capital Hedosophia Holdings Corp. 的 SPAC 公司（股票代碼：IPOA）合并。合并完成后，新公司替代原來(lái)的 SPAC 上市，股票代碼也換成了 SPCE。從 2019 年 7 月 9 日宣布收購(gòu)到掛牌上市大約 3 個(gè)多月的時(shí)間。截至 2021 年 6 月 24 日，SPCE 的估值為 40.82 億美元，歷史最高達(dá)到了 69.19 億。維珍銀河上市前為持續(xù)虧損狀態(tài)，估值為 13 億美元。2019 年 10 月 29 日，維珍銀河在紐交所掛牌上市，市值達(dá)到了 23 億美元。
4. 硬幣另一面：SPAC 上市很貴
可凡事總有兩面，SPAC 的“長(zhǎng)處”之下也隱藏著短板。
第一，它的成本其實(shí)并不低。
國(guó)外有研究表明，利用 SPAC 上市的合計(jì)成本，占 SPAC 融資總額的比例，中位數(shù)高達(dá) 50.4%。換言之，半數(shù)以上利用 SPAC 上市的公司，由 SPAC 上市募集到的資金有一半以上充作了成本。而傳統(tǒng) IPO 的承銷(xiāo)費(fèi)占籌集資金的比例為 7%，IPO 定價(jià)低估的部分占比則為 20% 左右。兩者相加，傳統(tǒng) IPO 的總成本大概占融資金額的 27%，差不多只是利用 SPAC 上市的一半。
SPAC 的主要成本包括初始募集資金的承銷(xiāo)費(fèi)、發(fā)起人的激勵(lì)、初始公眾投資人的認(rèn)股權(quán)證和權(quán)利。
首先，發(fā)起人通過(guò)承銷(xiāo)商募集資金，該部分費(fèi)用約占募集資金總額的 5% 左右。為吸引投資人，SPAC 發(fā)起人會(huì)承擔(dān)承銷(xiāo)費(fèi)（相當(dāng)于 SPAC 募資金額 2%）和管理費(fèi)等費(fèi)用。
需要注意的是，對(duì)大部分 SPAC 而言，即便初始公眾投資者最終選擇贖回股權(quán)，贖回部分的承銷(xiāo)費(fèi)仍然需要支付。而大部分初始公眾投資者都傾向于贖回股權(quán)，這意味著一大筆費(fèi)用。
其次，SPAC 發(fā)起人轉(zhuǎn)讓或注銷(xiāo)其手中的股份，會(huì)引起的股東權(quán)益稀釋。該部分成本最終是攤銷(xiāo)在整個(gè)交易之中。
在 SPAC 成立階段，發(fā)起人會(huì)以幾乎免費(fèi)的價(jià)格取得約占 SPAC 20% 的股票。其他參與方以現(xiàn)金或目標(biāo)公司資產(chǎn)換取了 SPAC 的股票，而發(fā)起人則是基于其管理經(jīng)驗(yàn)，或是其可能為公眾投資人尋找到優(yōu)秀標(biāo)的的預(yù)期，而被獎(jiǎng)勵(lì) SPAC 股票。
為了挽留公眾投資人、吸引上市前私募股權(quán)投資（PIPE），亦或是調(diào)整目標(biāo)公司的估值，實(shí)踐中不乏有發(fā)起人通過(guò)轉(zhuǎn)讓或者注銷(xiāo)部分發(fā)起人股的方式，以平衡各方利益，促成合并交易的完成。
最后，初始公眾投資人的認(rèn)股權(quán)證和權(quán)利，也會(huì)給 SPAC 帶來(lái)成本，最終會(huì)攤銷(xiāo)在合并后的股東身上。
初始公眾投資人在 SPAC 上市時(shí)，通常以每單元 10 美元的價(jià)格購(gòu)入 SPAC 單元，一個(gè) SPAC 單元通常包含一股 SPAC 普通股股票、一份權(quán)證以及一份權(quán)利。股票、權(quán)證和權(quán)利均可以單獨(dú)交易。一份權(quán)證允許投資人以略高于 10 美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一份普通股，一份權(quán)利通常賦予初始投資者直接取得一定比例股票（如四分之一股票）。
在并購(gòu)方案宣布后，投資人可以根據(jù) SPAC 的股價(jià)決定是否行使回贖權(quán)。如果股價(jià)高于 10 美元，就可以股價(jià)加一定利息的方式贖回普通股股票，或在公開(kāi)市場(chǎng)出售普通股股票，從而獲得高于國(guó)庫(kù)券利率的收益。但初始投資者也可以選擇保留權(quán)證和權(quán)利，要是將來(lái)完成并購(gòu)后的企業(yè)股價(jià)超過(guò)行權(quán)價(jià) —— 統(tǒng)一為 11.50 美元，就行使認(rèn)購(gòu)權(quán)。如果 SPAC 公司要贖回，就需要支付一定的對(duì)價(jià)。這可以理解為 SPAC 公司的債務(wù)。
第二，SPAC 上市時(shí)間未必短。
注冊(cè) SPAC 空殼、完成 IPO 注冊(cè)發(fā)行的時(shí)間，看起來(lái)確實(shí)比 IPO 短?？?SPAC 還有后續(xù)的 De-SPAC，如果將收購(gòu)的時(shí)間也計(jì)算在內(nèi)，究竟哪種上市更快，其實(shí)不易比較。這兩者就好像蘋(píng)果和桔子都是水果，但種類(lèi)不同、規(guī)則不同，其實(shí)并無(wú)可比性。
第三，SPAC 有清盤(pán)的可能。
專注于能源的 SPAC 公司 Vantage Energy Acquisition Corp（即 VEAC）就是這樣一個(gè)案例，2017 年 4 月通過(guò) SPAC 上市后，2019 年 3 月 29 日又宣布贖回所有已發(fā)行公眾普通股。此時(shí)距離其完成 SPAC 并購(gòu)的截止時(shí)間不到 20 天。清盤(pán)贖回公共股票的價(jià)格約為 10.22 美元。
5. 投資 SPAC，可能不是好主意
短板之外，“收益不佳”在推動(dòng)著 SPAC 泡沫出清。通過(guò) SPAC 上市的公司業(yè)績(jī)非常差，遠(yuǎn)遠(yuǎn)遜色于由正常 IPO 途徑上市的公司。
根據(jù)納斯達(dá)克首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 Phil Mackintosh 的研究，從上市之日起，到完成合并后的 12 個(gè)月，SPAC 收益曲線可以分為三個(gè)階段：
▲ SPAC 三階段價(jià)值曲線 圖片來(lái)源：Nasdaq 官網(wǎng)
合并完成后美國(guó)ipo上市流程，SPAC 公司業(yè)績(jī)不佳、股價(jià)虧損經(jīng)常發(fā)生，De-SPAC 后一年，沒(méi)有贖回或者賣(mài)掉 SPAC 股票的投資人將虧掉一半的錢(qián)。
根據(jù) IPO ETF 和機(jī)構(gòu)研究提供商 Renaissance Capital 的報(bào)告，從 2015 年初至 7 月，在 223 項(xiàng) SPAC IPO 中，有 89 個(gè) SPAC 交易已經(jīng)完成了公開(kāi)上市。而在這 89 家公司中，普通股平均虧損 18.8％，中位數(shù)收益率（投資回報(bào)率）為負(fù) 36.1％。自 2015 年以來(lái)，傳統(tǒng) IPO 的平均售后市場(chǎng)回報(bào)率為 37.2％。
該研究稱，截至 2020 年 7 月 24 日，該組中只有 26 個(gè) SPAC 具有正回報(bào)。
在歐洲，路透社對(duì) 20 多位企業(yè)家、投資者、律師和銀行家的采訪顯示，他們比美國(guó)人更抵觸 SPAC，瑞典金融科技公司科拉納首席執(zhí)行官塞巴斯蒂安?西米亞特科夫斯基 (Sebastian Siemiatkowski) 表示：“還沒(méi)有人說(shuō)服我為什么這將是一條優(yōu)惠路線。”
風(fēng)投公司阿克塞爾合伙公司 (Accel Partners) 的投資人哈里?內(nèi)利斯 (Harry Nelis) 說(shuō)：“危險(xiǎn)在于，SPAC 將與尚未準(zhǔn)備好公開(kāi)上市的企業(yè)合并，如果還沒(méi)有準(zhǔn)備好成為上市公司，那么最終會(huì)在某個(gè)時(shí)候感到失望，并最終失去了人們的錢(qián)?！?/p>
總體上，市場(chǎng)看空 SPAC 的言論頗多，而一些通過(guò) SPAC 模式上市的企業(yè)所暴露出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也在印證著這些判斷。
近期的案例是初創(chuàng)新能源車(chē)企 Lordstown Motors。Lordstown Motors 是在 2020 年 10 月通過(guò) SPAC 模式上市，當(dāng)日股價(jià)一度上漲近 20%。不過(guò) 2021 年 3 月，Lordstown Motors 遭到做空機(jī)構(gòu)興登堡研究做空。該機(jī)構(gòu)發(fā)布報(bào)告稱，Lordstown Motors 產(chǎn)品訂單量涉嫌造假，并借此對(duì)外募集資金；其首款全尺寸電動(dòng)皮卡 Endurance 的上市時(shí)間也存在變數(shù)，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)仍是遙遙無(wú)期。消息一出，當(dāng)日 Lordstown Motors 盤(pán)前大跌超 18%。
由此觀之，SPAC 是更好的價(jià)值選擇，還是劣幣驅(qū)逐良幣的負(fù)向循環(huán)，且待時(shí)間回答。
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