文/閆妍
科創(chuàng)板終于塵埃落定。
1月30日晚間，證監(jiān)會和上交所一連發(fā)布9個文件，包括《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制的實施意見》（以下簡稱《實施意見》）等三份部門文件和6份上交所規(guī)則與征求意見稿。隨即科創(chuàng)板的關(guān)鍵詞：注冊制、門檻50萬、漲跌幅20%、單筆申報200股、退市從嚴(yán)等信息就備受關(guān)注。
尤其是允許未盈利、存在未彌補(bǔ)虧損企業(yè)上市這一點(diǎn)，科創(chuàng)板明顯增強(qiáng)了對創(chuàng)新企業(yè)的包容性和適應(yīng)性。大家紛紛猜測科創(chuàng)板可能定位在“淡化盈利性+創(chuàng)新高標(biāo)準(zhǔn)”，服務(wù)對象將重點(diǎn)落在例如今日頭條、螞蟻金服等優(yōu)質(zhì)“獨(dú)角獸”上。
在華泰聯(lián)合投行委員會委員、董事總經(jīng)理勞阿毛看來，創(chuàng)新版主要關(guān)注企業(yè)成長性和科技含量，也有嚴(yán)格的保薦程序和保薦機(jī)構(gòu)的跟投機(jī)制，對企業(yè)的總體規(guī)范、盈利能力尤其是成長性有更高的要求。所以，對科創(chuàng)板必然會有更樂觀的期待和預(yù)判。
一、科創(chuàng)板有哪些門檻？包容性備受矚目
1、偏愛高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)
《實施意見》指出，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動質(zhì)量變革、效率變革、動力變革。
2、上市秉承“包容性原則”，試點(diǎn)注冊制
考慮到科創(chuàng)企業(yè)有其自身成長路徑和發(fā)展規(guī)律，在入市條件方面引入“市值”等指標(biāo)，制定5套差異化上市指標(biāo)，允許非盈利優(yōu)質(zhì)企業(yè)和同股不同權(quán)的紅籌企業(yè)上市。同時科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制，企業(yè)上市由上交所審核、證監(jiān)會注冊。
3、科創(chuàng)板不再設(shè)置暫停上市
程序方面，科創(chuàng)板不再設(shè)置暫停上市、恢復(fù)上市和重新上市環(huán)節(jié)，退市程序更為簡明、清晰。
3、投資者準(zhǔn)入門檻50萬元
對于市場關(guān)注的投資門檻，意見稿中指出投資者準(zhǔn)入門檻50萬元，另外鼓勵中小投資者通過公募基金參與。
4、退市從嚴(yán)
明確上市公司不適用單一的連續(xù)虧損退市指標(biāo)，授權(quán)交易所制定能夠反映公司持續(xù)盈利能力的組合退市指標(biāo)；授權(quán)交易所在現(xiàn)有交易類退市指標(biāo)基礎(chǔ)上增加市值類退市指標(biāo)；規(guī)定嚴(yán)重擾亂市場秩序、嚴(yán)重?fù)p害投資者權(quán)益且在規(guī)定期限內(nèi)未改正的，交易所可以終止其股票上市。
二、利于互聯(lián)網(wǎng)公司國內(nèi)上市
“科創(chuàng)板的制度安排無疑會有利于互聯(lián)網(wǎng)公司選擇國內(nèi)上市，這也是科創(chuàng)板設(shè)立很重要的初衷。” 勞阿毛表示，若后續(xù)科創(chuàng)板在估值、交易活躍度和融資便利性具有競爭力，A股很大可能會成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市地的首選。
他講到，其實企業(yè)選擇上市地需要考慮的因素比較綜合，之前互聯(lián)網(wǎng)公司選擇境外上市主要原因是因為國內(nèi)上市條件不太適合互聯(lián)網(wǎng)公司，尤其對于持續(xù)盈利的要求，所以在初創(chuàng)期的互聯(lián)網(wǎng)公司采用的就是境外上市的架構(gòu)安排，某種程度上也是無奈之舉。但在此制度下，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的早期架構(gòu)安排及融資的實現(xiàn)都可以按照國內(nèi)上市來設(shè)計，另外，在國內(nèi)上市對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在境內(nèi)知名度的提升和業(yè)務(wù)開展都具有積極意義。
在去年11月宣布設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制后，這一話題就已經(jīng)引發(fā)了互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者的關(guān)注。
小米集團(tuán)董事長兼CEO雷軍在中國國際進(jìn)口博覽會現(xiàn)場曾表示，在上交所將開通科創(chuàng)板科創(chuàng)板與新三板的區(qū)別，并且開始試點(diǎn)注冊制，小米作為一個科技創(chuàng)新企業(yè)，為這個政策深深感到高興，這樣的話，將會有更多科技創(chuàng)新企業(yè)能夠成功上市。
搜狗CEO王小川更是表示，這樣真正能夠把這種二級市場走成一種政府在里面主導(dǎo)的一個交易規(guī)則，而變成是更加一個這種公平透明的平臺，做成了是“巨大的一個勝利”。
從科創(chuàng)板可能定位在“淡化盈利性+創(chuàng)新高標(biāo)準(zhǔn)”后，業(yè)界另一猜測即是科創(chuàng)板服務(wù)對象將重點(diǎn)落在國內(nèi)一系列優(yōu)質(zhì)“獨(dú)角獸”上。
勞阿毛承認(rèn)，從科創(chuàng)板的設(shè)立初衷和披露的制度標(biāo)準(zhǔn)而言，這種理解基本是正確的?！拔艺J(rèn)為科創(chuàng)板對于扶持科創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展科創(chuàng)板與新三板的區(qū)別，尤其進(jìn)一步活躍互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新和投融資都有積極意義。另外，在證券市場的市場化改革方面也會有積極的探索，這對科創(chuàng)板乃至A股市場的制度改革和市場化進(jìn)程，都具有里程碑的意義。”
三、是否對新三板造成了沖擊？
在科創(chuàng)板全細(xì)則出臺之后，資本市場馬上發(fā)出了一種聲音，這讓新三板情何以堪？
在勞阿毛看來，科創(chuàng)板與新三板的創(chuàng)新層還有有本質(zhì)區(qū)別的，科創(chuàng)板是公開交易的證券市場，而新三板本質(zhì)上是具有一定融資和交易功能的私募股權(quán)市場。創(chuàng)新版主要關(guān)注企業(yè)成長性和科技含量，也有嚴(yán)格的保薦程序和保薦機(jī)構(gòu)的跟投機(jī)制，對企業(yè)的總體規(guī)范、盈利能力尤其是成長性有更高的要求。綜合而言，科創(chuàng)板的門檻或許不在監(jiān)管而在于市場，對于科創(chuàng)板個人還是持十分樂觀的態(tài)度。
對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科，向網(wǎng)易科技記者詳細(xì)解答了兩者的差異。
在交易制度上，科創(chuàng)板遵循的是競價交易制度，一般交易者也可以進(jìn)來交易，但是新三板大部分是協(xié)議轉(zhuǎn)讓這種交易為主的模式，一個相當(dāng)于是大眾市場，另一個針對的是機(jī)構(gòu)為主?！叭绻虏松俚脑捒隙ú焕谑崭睿瑱C(jī)構(gòu)相對是很理性的，新三板市場比較冷淡，其實它本來也應(yīng)該是這樣的，如果很火爆的話大量散戶很容易被收割掉，理性參與是合理的?！?/p>
另外是投資者50萬的門檻，蘇培科認(rèn)為一系列門檻的設(shè)定是很有必要的。“科創(chuàng)板波動性其實是較大的，這種管制下才不會出現(xiàn)大投資者把價格抬高，然后誘導(dǎo)韭菜去接盤的模式，大家都不希望科創(chuàng)板變成這種狀況?！?/p>
當(dāng)2.0或者3.0出現(xiàn)后，所有的目光都被吸引到了一個新的板塊，其他板塊自然而然會受到?jīng)_擊。
“目前，新三板創(chuàng)新層其實并沒有那么活躍，和主板市場作比較還是有很大差異，創(chuàng)新層的一些企業(yè)可能也不是大家都認(rèn)可的質(zhì)量和標(biāo)的，公司體量不大，甚至還有一些公司水分也很大。” 蘇培科說。
他認(rèn)為，設(shè)計不同板塊的時候一定要想好差異化、市場化，要讓它們適合不同層次的交易，這樣以前的板塊也不會被廢掉或是傷害，之后的板塊才不會重蹈覆轍。
四、嚴(yán)懲造假是前提
洪泰基金創(chuàng)始人、洪泰資本控股董事長盛希泰昨日接受媒體采訪時表示，實行注冊制著重強(qiáng)調(diào)以信息披露為核心導(dǎo)向；允許未盈利，存在未彌補(bǔ)虧損企業(yè)上市；科創(chuàng)板新股發(fā)行價格不做限制，尊重市場化定價；強(qiáng)化發(fā)行人、控股股東和實控人主體責(zé)任；突破原有漲跌停制度安排，前五個交易日不設(shè)張跌停限制，第六個交易日開始恢復(fù)至20%的漲跌停幅度；對應(yīng)當(dāng)退市的企業(yè)直接終止上市……
盛希泰表示，為以上政策點(diǎn)贊，在此前也曾多次呼吁“搞好科創(chuàng)板有兩個前提，第一，充分的信息披露；第二，對造假的發(fā)行人主體（即上市公司）嚴(yán)刑峻法”、“尋找真正代表未來的企業(yè)，我們需要轉(zhuǎn)變思維，尤其監(jiān)管要轉(zhuǎn)變以‘凈利潤’這種單一盈利指標(biāo)審視企業(yè)的做法……”特別是在針對發(fā)行人的法律責(zé)任方面，首要對象是對造假的發(fā)行人主體，即上市公司和實控人嚴(yán)刑峻法。
對此，勞阿毛認(rèn)為，上市公司關(guān)系到眾多公眾投資者利益，對于造假進(jìn)行嚴(yán)格的懲罰也是很有必要的，但是在程序上應(yīng)該是事后懲罰而不是事前的防微杜漸，事前的防范措施效果不好，同時會讓很多合規(guī)的好人舉步維艱，盡管能夠有利于監(jiān)管者免責(zé)，但是對市場運(yùn)行效率會有負(fù)面影響，讓好人自證清白是很麻煩的事，也不符合現(xiàn)在法制精神，也有悖于市場規(guī)律。
蘇培科談到，如果出現(xiàn)欺詐，怎么去保護(hù)投資者利益是重中之重，必須要有適當(dāng)?shù)脑V訟制度等機(jī)制進(jìn)行保護(hù)，A股市場退市難已經(jīng)成為了核心痛點(diǎn)，科創(chuàng)板的相關(guān)的制度一定要進(jìn)一步的去完善。“注冊制為何更加新進(jìn)一些？就是公司要接受市場的質(zhì)詢，充分的信息披露的市場環(huán)境，把問題暴露出在陽光之下，壞的公司自然收縮。”
在中國整體證券監(jiān)管理念和環(huán)境中，科創(chuàng)板的注冊制和市場化是否能夠堅決貫徹執(zhí)行？在具體的監(jiān)管實踐中會不會走樣？合規(guī)監(jiān)管追求的公平和市場化效率之間是否能夠很好的平衡？勞阿毛稱，這些都是未來需要重點(diǎn)關(guān)注的，某種程度上也是個博弈和平衡的過程。
盛希泰也曾公開對媒體談到，這樣新制度和國家現(xiàn)實運(yùn)行結(jié)合的過程肯定會有波動，后面的執(zhí)行尺度和調(diào)整都有待進(jìn)一步的觀察。
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