目錄
一、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市條件對(duì)比分析
公司首發(fā)上市是一個(gè)系統(tǒng)、持續(xù)的過程，包括上市前規(guī)劃、聘請中介機(jī)構(gòu)入場、入場后盡職調(diào)查、走訪、有限公司整體變更為股份有限公司、內(nèi)控鑒證、三年報(bào)告期審計(jì)、法律意見、招股說明書、提交材料、反饋意見（一般會(huì)有幾輪），封卷等。
其中，盡職調(diào)查為非常關(guān)鍵的規(guī)范階段，核查內(nèi)容包括但不限于歷史沿革合法性、資產(chǎn)形成過程及合法性、業(yè)務(wù)資質(zhì)、經(jīng)營狀況、業(yè)務(wù)發(fā)展前景、納稅情況、實(shí)際控制人、股東及高級(jí)管理人員銀行流水，如有現(xiàn)金收款常態(tài)則需核查客戶流水等，盡職調(diào)查階段為三大中介機(jī)構(gòu)為公司輔導(dǎo)規(guī)范階段，如公司本身較規(guī)范或上市規(guī)劃較完善，則可降低中介費(fèi)及規(guī)范時(shí)間。根據(jù)公司所處行業(yè)、產(chǎn)業(yè)政策及導(dǎo)向、行業(yè)龍頭年均收入增長率、年均凈利潤率、股東回報(bào)率等相關(guān)指標(biāo)，公司走科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板較合適，但最終決定走哪一個(gè)板，取決于報(bào)告期內(nèi)整體經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)表現(xiàn)及監(jiān)管政策決定。截至2020年8月21日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購實(shí)施辦法（試行）（征求意見稿）》中明確欺詐發(fā)行上市者的回購價(jià)格、回購對(duì)象、回購程序等，說明從審核狀況、監(jiān)管發(fā)文及相關(guān)指標(biāo)來看，上市前審核、上市后監(jiān)管所有環(huán)節(jié)都將趨嚴(yán)，整體趨勢為責(zé)任終身制。
目前，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板均采用注冊制，兩者首發(fā)條件逐步趨同。首發(fā)基本條件包括企業(yè)定位、經(jīng)營年限、規(guī)范性、獨(dú)立性、穩(wěn)定性、持續(xù)性、合法合規(guī)、股本、市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)。其中，兩個(gè)板在企業(yè)定位、市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個(gè)方面差異較大，具體請參見表1-1科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板政策對(duì)比表。
表1-1科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板政策對(duì)比表
二、科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板上市路徑
科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板上市路徑相差無幾，但科創(chuàng)板還需考慮是公司是否滿足科創(chuàng)屬性。因此，除了科創(chuàng)屬性外，其余部分均同時(shí)考慮科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板。
（一）科創(chuàng)屬性
支持和鼓勵(lì)科創(chuàng)板定位規(guī)定的相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域中創(chuàng)業(yè)板上市條件五條標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)符合下列3項(xiàng)常規(guī)指標(biāo)的企業(yè)申報(bào)科創(chuàng)板上市，如不能同時(shí)滿足但符合特殊指標(biāo)之一可申報(bào)，具體條件請參見表2-1科創(chuàng)屬性條件表。（二）IPO實(shí)現(xiàn)路徑
企業(yè)上市是一個(gè)持續(xù)規(guī)范與穩(wěn)定發(fā)展的過程，首先需實(shí)繳資本，然后從內(nèi)控、研發(fā)、業(yè)務(wù)三方面同時(shí)推進(jìn)，具體建設(shè)內(nèi)容及時(shí)間節(jié)點(diǎn)請參見表2-2科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)建設(shè)內(nèi)容。
1.實(shí)繳資本，方式多元
根據(jù)《公司法》的相關(guān)規(guī)定，公司注冊資本實(shí)行認(rèn)繳制。但擬上市或引入第三方資本時(shí)需實(shí)繳資本，可通過兩種方式實(shí)現(xiàn)資本實(shí)繳。
一是股東實(shí)繳，由原始股東按照約定占股比例出資，出資方式包括貨幣資金、實(shí)物、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、非專利技術(shù)等，以貨幣資金注資在銀行轉(zhuǎn)款時(shí)需注明繳納資本金，以實(shí)物或資產(chǎn)注資需出具估值報(bào)告。
二是資本轉(zhuǎn)增，在引進(jìn)第三方資本時(shí)，會(huì)增加資本公積，可將相應(yīng)資本公積轉(zhuǎn)為實(shí)收資本。該方式需通過股東會(huì)決議，同時(shí)，如需轉(zhuǎn)記至個(gè)人名下，個(gè)人需按照20%稅率繳納稅款。
擬上市前，需聘請會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具驗(yàn)資報(bào)告，注冊會(huì)計(jì)師將核查銀行流水及估值報(bào)告以證實(shí)公司實(shí)繳資本與注冊資本相符，時(shí)間節(jié)點(diǎn)為擬上市前。
2.建設(shè)內(nèi)控，治理規(guī)范
建設(shè)健全內(nèi)控體系是為了保證公司在良好的經(jīng)營環(huán)境下規(guī)范性、穩(wěn)定性、持續(xù)性發(fā)展。
一是規(guī)范性，包括財(cái)務(wù)核算體系規(guī)范與相關(guān)流程制度建設(shè)，主要系為了保證擬上市公司從采購、生產(chǎn)（如未來包含生產(chǎn)環(huán)節(jié)）、內(nèi)部流轉(zhuǎn)、出庫（如有實(shí)物）、發(fā)貨到客戶驗(yàn)收全環(huán)節(jié)，能實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)真實(shí)、客觀反映企業(yè)經(jīng)營成果及運(yùn)營效率，在一定程度上保證公眾利益者的客觀知情權(quán)及監(jiān)管者的基本判斷。一般情況下，在保薦機(jī)構(gòu)入場正式輔導(dǎo)前或者在會(huì)計(jì)師事務(wù)所出內(nèi)控整改建議報(bào)告之前，公司已經(jīng)建立了較完善的內(nèi)控體系。
二是穩(wěn)定性，包括實(shí)際控制權(quán)與核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，主要系從人員穩(wěn)定性角度判斷擬上市公司股權(quán)、運(yùn)營、技術(shù)是否能支撐其持續(xù)經(jīng)營，報(bào)告期內(nèi)高級(jí)管理層、財(cái)務(wù)總監(jiān)、技術(shù)總監(jiān)等盡量保持穩(wěn)定，減少離職率。
三是持續(xù)性，包括資產(chǎn)、技術(shù)、商標(biāo)等不存在重大權(quán)屬糾紛，主要系從公司資產(chǎn)所有權(quán)角度判定擬上市公司運(yùn)營的硬基礎(chǔ)是否足以支撐公司持續(xù)經(jīng)營。整個(gè)公司存續(xù)期，需保持固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等權(quán)屬清晰，做到賬務(wù)、實(shí)物、權(quán)屬一致，如前期存在權(quán)屬不一致，需及時(shí)界定清楚。
3.專注研發(fā)，力爭專利
科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板均關(guān)注擬上市公司的科技屬性，而科技屬性主要關(guān)注研發(fā)投入與發(fā)明專利。
一是研發(fā)投入，按照科創(chuàng)屬性的要求，報(bào)告期內(nèi)累計(jì)研發(fā)投入占營業(yè)收入占比應(yīng)超過10%，該比例隨著營業(yè)收入變動(dòng)而波動(dòng)。同時(shí)，在研發(fā)達(dá)到一定比例后創(chuàng)業(yè)板上市條件五條標(biāo)準(zhǔn)，可申請辦理高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，該資質(zhì)擬在2021年獲取。
二是獲取專利，科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板首發(fā)條件中僅有科創(chuàng)板的科創(chuàng)屬性中有一條要求獲取發(fā)明專利50項(xiàng)及以上可滿足科創(chuàng)屬性，其他條款無強(qiáng)制要求。但獲取大量專利不僅可以作為加分項(xiàng)，也可提高公司估值，擬在上市前獲取50項(xiàng)發(fā)明專利。針對(duì)該專利需明確技術(shù)來源、技術(shù)路徑及權(quán)屬問題，避免法律糾紛。
4.深耕業(yè)務(wù)，提升市值
上市之路并非易事，究其根本在于業(yè)務(wù)支撐?？苿?chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板均對(duì)市值與財(cái)務(wù)指標(biāo)提出了相關(guān)要求，知識(shí)產(chǎn)權(quán)在一定程度上可支撐公司市值（以市凈率估值），但知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化為市場認(rèn)可的產(chǎn)品需一定時(shí)日，因此本文在估算市值時(shí)主要考慮市場更認(rèn)可的方式。具體可量化指標(biāo)請參見本節(jié)第（三）科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板量化指標(biāo)。
（三）報(bào)告期內(nèi)，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板量化指標(biāo)
一般情況下，擬申報(bào)當(dāng)年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)需略高于最低標(biāo)準(zhǔn)（此項(xiàng)為了規(guī)避舞弊嫌疑），以下測算為報(bào)告期內(nèi)為后兩年的硬性指標(biāo)，報(bào)告期內(nèi)第一年并無太多硬性要求。
1.科創(chuàng)板需人均創(chuàng)收266.07萬元，市值可達(dá)53.79億元
如需登陸科創(chuàng)板，報(bào)告期內(nèi)后兩年凈利潤累計(jì)需達(dá)7000萬元，營收規(guī)模需達(dá)2.51億元，累計(jì)人均合同貢獻(xiàn)額為266.07萬元。如僅需考慮擬申報(bào)當(dāng)年，人均合同貢獻(xiàn)額為228.06萬元，預(yù)計(jì)市值為53.79億元，此數(shù)據(jù)較容易支撐公司平穩(wěn)登陸科創(chuàng)板。
2.創(chuàng)業(yè)板需人均創(chuàng)收190.05萬元，市值可達(dá)35.86億元
創(chuàng)業(yè)板上市后市值及空間弱于科創(chuàng)板，其硬指標(biāo)也略低于科創(chuàng)板。報(bào)告期內(nèi)后兩年凈利潤累計(jì)需達(dá)5000萬元，營收規(guī)模需達(dá)1.80億元，3累計(jì)人均合同貢獻(xiàn)額 為190.05萬元。如僅需考慮擬申報(bào)當(dāng)年，人均合同貢獻(xiàn)額為152.04萬元，預(yù)計(jì)市值為35.86億元。
備注：
?ansys數(shù)據(jù)來源于ansys年報(bào)
?計(jì)算公式：營業(yè)收入=凈利潤/凈利潤率、合同總額=營業(yè)收入×（1+增值稅稅率）、人員規(guī)模以100人中型企業(yè)規(guī)模計(jì)算、人均合同額=合同總額/人員規(guī)模、研發(fā)投入比例取自【科創(chuàng)屬性】中對(duì)軟件企業(yè)的要求，市銷率取自目前軟件行業(yè)整體水平，預(yù)計(jì)市值=擬上市年份預(yù)估銷售收入×市銷率倍數(shù)
?市值估算方法：目前主流包括市盈率（PE）、市銷率（PS）、市凈率（PB）、PEG、投前投后（VM）、現(xiàn)金流（DCF）等方法，軟件行業(yè)毛利偏高不適用PE及PEG；公司資產(chǎn)總額主要來源于知產(chǎn)估值，不確定性偏高，較難使用PB估值法；公司目前尚未引入資本無法使用VM估值法，如引入資本，估值可與資本商榷；公司現(xiàn)金流不確定性較高且暫時(shí)無法判定永續(xù)現(xiàn)金流，較難適用DCF方法。
三、IPO過程中針對(duì)軟件信息行業(yè)五大關(guān)注點(diǎn)
在IPO過程中，反饋意見體現(xiàn)監(jiān)管層及發(fā)審委重點(diǎn)關(guān)注部分，表3-1監(jiān)管層對(duì)軟件行業(yè)主要關(guān)注點(diǎn)列示了近兩年監(jiān)管層密集發(fā)問的要點(diǎn)。
表3-1 監(jiān)管層對(duì)軟件行業(yè)主要關(guān)注點(diǎn)
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