提要：財務(wù)杠桿是指企業(yè)利用負債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運用財務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益,即財務(wù)杠桿利益。由于財務(wù)杠桿受多種因素的影響,在獲得財務(wù)杠桿利益的同時,也伴隨著不可估量的財務(wù)風(fēng)險。因此,認真研究財務(wù)杠桿并分析影響財務(wù)杠桿的各種因素,搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權(quán)益資金收益的影響,是合理運用財務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。
關(guān)鍵詞:財務(wù)杠桿利益,財務(wù)風(fēng)險
一般而言,當企業(yè)全部資金為權(quán)益資金,或當企業(yè)投資利潤率與負債利率一致的情況下,企業(yè)不會形成財務(wù)杠桿利益;當投資利潤率高于舉債利率時,借入資金的存在可提高普通股的每股利潤,表現(xiàn)為正財務(wù)杠桿利益;當投資利潤率低于舉債利率時,則普通股的利潤率將低于稅后投資利潤率,股東收益下降,表現(xiàn)為負財務(wù)杠桿利益。而風(fēng)險是一個與損失相關(guān)聯(lián)的概念,是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由主權(quán)資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好,使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率,則獲得財務(wù)杠桿利益;如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳,使得企業(yè)投資收益率小于負債利息率,則獲得財務(wù)杠桿損失,甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn),這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。
一、財務(wù)杠桿利益(損失)
所謂財務(wù)杠桿利益(損失),簡單說就是指負債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。只要企業(yè)投資收益率大于負債利率,財務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加,從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率,且產(chǎn)權(quán)比率(債務(wù)資本/權(quán)益資本)越高,財務(wù)杠桿利益越大,所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率,由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本,從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率,那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息,甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補利息,而不得不以減少權(quán)益資本來償債,這便是財務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。
負債的財務(wù)杠桿作用通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量,財務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高主權(quán)資金的收益率,而且也能使主權(quán)資金收益率低于息稅前利潤率,這就是財務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財務(wù)杠桿利益。
二、財務(wù)風(fēng)險
企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下,財務(wù)杠桿系數(shù)越大,主權(quán)資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大,如果息稅前利潤率上升,則主權(quán)資本收益率會以更快的速度上升,如果息稅前利潤率下降,那么主權(quán)資本利潤率會以更快的速度下降財務(wù)風(fēng)險,從而風(fēng)險也越大;反之,財務(wù)風(fēng)險就越小。財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營而使得負債所負擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系可以概述為:如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時(以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉(zhuǎn)折點),財務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極,此時使用財務(wù)杠桿,反而降低了在不使用財務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平,而且越是較多使用財務(wù)杠桿,損失越大,財務(wù)風(fēng)險也就越高。如果不使用財務(wù)杠桿,就不會產(chǎn)生損失財務(wù)風(fēng)險,也無財務(wù)風(fēng)險而言,但在經(jīng)營狀況好時, 也無法取得杠桿利益。
三、影響財務(wù)杠桿利益(損失)和財務(wù)風(fēng)險的因素
由于財務(wù)風(fēng)險隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大,而且財務(wù)杠桿系數(shù)則是財務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn),那么影響財務(wù)杠桿作用大小的因素也必然影響財務(wù)杠桿利益(損失)和財務(wù)風(fēng)險。
(一)息稅前利潤率。在其他因素不變的情況下,息稅前利潤率越高,財務(wù)杠桿系數(shù)越小;反之,財務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而,稅前利潤率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對主權(quán)資本收益率的影響卻是呈相同方向的。
(二)負債的利息率。在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下,負債的利息率越高,財務(wù)杠桿系數(shù)越大;反之,財務(wù)杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的,而對主權(quán)資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低,主權(quán)資本收益率會相應(yīng)提高,而當負債的利息率提高時, 主權(quán)資本收益率會相應(yīng)降低。那種認為財務(wù)風(fēng)險是指全部資本中債務(wù)資本比率的變化帶來的風(fēng)險是片面的觀點。
(三)資本結(jié)構(gòu)。負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險的因素之一,負債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下,負債比率越高,財務(wù)杠桿系數(shù)就越大;反之,財務(wù)杠桿系數(shù)就越小。也就是說,負債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對主權(quán)資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響,也不同于息稅前利潤率的影響,負債比率對主權(quán)資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負兩個方面,當息稅前利潤率大于負債利息率時,表現(xiàn)為正的影響;反之,表現(xiàn)為負的影響。
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