一、員工持股計(jì)劃的推出背景與實(shí)施現(xiàn)狀
2013年11月，中共十八屆三中全會(huì)在北京召開，會(huì)議通過(guò)《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》（下稱“決定”），《決定》中明確提出“允許混合所有制經(jīng)濟(jì)實(shí)行企業(yè)員工持股，形成資本所有者和勞動(dòng)者利益共同體”，為實(shí)施員工持股計(jì)劃提供了明確的政策依據(jù)。同時(shí)《決定》中認(rèn)為當(dāng)前上市公司員工持股的現(xiàn)象比較普遍，持股來(lái)源多樣，在上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)具備了相應(yīng)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。在十八屆三中全會(huì)結(jié)束之后，萬(wàn)科、福臨門、廣匯集團(tuán)等多家上市公司對(duì)員工持股計(jì)劃進(jìn)行了積極探索。
2014年6月20日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》（下稱“指導(dǎo)意見”），首次從法律法規(guī)層面上對(duì)上市公司員工持股計(jì)劃的基本原則、主要內(nèi)容、實(shí)施程序、信息披露以及監(jiān)管要求等四個(gè)部分共20條進(jìn)行了明確規(guī)定，隨后，上交所與深交所分別于9月與11月出臺(tái)《上市公司信息披露業(yè)務(wù)備忘錄》，旨在引導(dǎo)和規(guī)范上市公司實(shí)施員工持股計(jì)劃。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自《指導(dǎo)意見》出臺(tái)后，僅僅2014年下半年時(shí)間，共計(jì)68家上市公司陸續(xù)出臺(tái)員工持股計(jì)劃共計(jì)70期，隨后的2015年，更是有352家公司推出364期員工持股計(jì)劃，已經(jīng)超過(guò)限制性股票的153期和股票期權(quán)的40期，這些員工持股計(jì)劃在設(shè)計(jì)層面體現(xiàn)出模式多樣、操作靈活的特征。
二、員工持股計(jì)劃與傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)政策對(duì)比
《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)以及上市公司對(duì)員工持股計(jì)劃的積極響應(yīng)說(shuō)明，員工持股計(jì)劃已經(jīng)成為上市公司長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的重要組成部分，與之相對(duì)應(yīng)，傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)作為上市公司重要激勵(lì)方法，已經(jīng)具有較為完善的法律法規(guī)體系和大量的上市公司案例。
我們將《指導(dǎo)意見》和于2006年起開始實(shí)施的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（下稱“管理辦法”）進(jìn)行了逐條比對(duì)，發(fā)現(xiàn)法律法規(guī)對(duì)于員工持股計(jì)劃和股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)規(guī)定有很多不同注。整體來(lái)看，在《指導(dǎo)意見》設(shè)計(jì)下的員工持股計(jì)劃從持股對(duì)象、持股條件、資金來(lái)源、股票來(lái)源等多個(gè)方面均表現(xiàn)出了更強(qiáng)的普適性與靈活性。
1、持股對(duì)象
《管理辦法》中說(shuō)明，股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)對(duì)象主要為上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員等，在2008年9月16日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄3號(hào)》中對(duì)此進(jìn)一步補(bǔ)充規(guī)定：“董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員以外人員成為激勵(lì)對(duì)象的，上市公司應(yīng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃備案材料中逐一分析其與上市公司業(yè)務(wù)或業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)程度，說(shuō)明其作為激勵(lì)對(duì)象的合理性”。
《指導(dǎo)意見》中未對(duì)員工持股計(jì)劃的持股對(duì)象做出明確限定，只是強(qiáng)調(diào)“員工持股計(jì)劃的參加對(duì)象為公司員工，包括管理層人員”，因此上市公司可以根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)等需要確定參與員工持股計(jì)劃的人員范圍，《上市公司信息披露業(yè)務(wù)備忘錄》要求實(shí)施員工持股計(jì)劃的上市公司需在員工持股計(jì)劃草案全文中披露參與員工持股計(jì)劃的上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員姓名及其持股比例，其他員工參與持股計(jì)劃的合計(jì)持股比例。
2、股票來(lái)源
《管理辦法》第十一條規(guī)定，股權(quán)激勵(lì)可以通過(guò)向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份、上市公司回購(gòu)本公司股份等方式獲得標(biāo)的股票。
《指導(dǎo)意見》中規(guī)定，員工持股計(jì)劃可以通過(guò)上市公司回購(gòu)本公司股份、認(rèn)購(gòu)非公開發(fā)行股票、二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買（包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、大宗交易等）、股東自愿贈(zèng)與等方式獲得標(biāo)的股票。由此可以看出，相比傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)，員工持股計(jì)劃有著更多股票來(lái)源的選擇。
3、資金來(lái)源
《管理辦法》和《指導(dǎo)意見》中均未對(duì)資金來(lái)源做出明確意見，但《管理辦法》中規(guī)定上市公司不得為激勵(lì)對(duì)象依股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲取有關(guān)權(quán)益提供貸款以及其他任何形式的財(cái)務(wù)資助，包括為其貸款提供擔(dān)保。在實(shí)際操作案例中，股權(quán)激勵(lì)方案通常的資金來(lái)源有員工自籌資金和上市公司提取獎(jiǎng)勵(lì)基金兩種，同時(shí)2008年5月7日公布的《股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)》（下稱“備忘錄1號(hào)”）中明確規(guī)定，當(dāng)股票來(lái)源是增量（即上市公司向激勵(lì)對(duì)象非公開發(fā)行股票）時(shí)，提取的激勵(lì)基金不得用于資助激勵(lì)對(duì)象購(gòu)買限制性股票或者行使股票期權(quán)。
對(duì)于員工持股計(jì)劃，除了與股權(quán)激勵(lì)類似的員工自籌資金和上市公司提取獎(jiǎng)勵(lì)基金的資金來(lái)源，通常還會(huì)有控股股東或?qū)嶋H控制人借款、設(shè)置資產(chǎn)集合計(jì)劃進(jìn)行資金分級(jí)等方法都可以在一定程度上緩解員工出資困難的問(wèn)題。
根據(jù)對(duì)上市公司案例的掃描，通過(guò)設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理平臺(tái)上市公司股權(quán)激勵(lì)，已經(jīng)成為員工持股計(jì)劃的一種通行做法。專項(xiàng)資產(chǎn)管理平臺(tái)通過(guò)設(shè)置資產(chǎn)集合計(jì)劃，以資金分級(jí)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品解決出資困難。而資產(chǎn)集合計(jì)劃中涉及的優(yōu)先級(jí)資金往往來(lái)源于銀行，需要保證銀行優(yōu)先級(jí)資金的權(quán)益實(shí)現(xiàn)，因此當(dāng)市場(chǎng)面臨下跌，員工持股計(jì)劃部分的跌幅可能大于市場(chǎng)跌幅，相應(yīng)的，當(dāng)市場(chǎng)面臨上漲，員工持股計(jì)劃部分也會(huì)享受到超過(guò)市場(chǎng)漲幅的超額收益。
與此同時(shí)，在案例實(shí)操過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)銀行優(yōu)先級(jí)資金權(quán)益實(shí)現(xiàn)的保證，需要無(wú)限連帶責(zé)任的擔(dān)保。同時(shí)，銀行為了保證資金安全，會(huì)對(duì)資產(chǎn)集合計(jì)劃資產(chǎn)凈額做安全墊設(shè)置，即當(dāng)資產(chǎn)集合計(jì)劃凈值低于某一個(gè)約定值（即補(bǔ)倉(cāng)線）時(shí)，銀行會(huì)要求員工持股計(jì)劃或擔(dān)保人（通常為控股股東）追加資金，將計(jì)劃凈值彌補(bǔ)至大于等于另一約定值（即預(yù)警線）。因此，如果上市公司股價(jià)波動(dòng)較大，特別對(duì)于中小板或創(chuàng)業(yè)板上市公司，即使長(zhǎng)期公司股價(jià)向好，短期的行情波動(dòng)可能會(huì)帶來(lái)較大的補(bǔ)倉(cāng)資金壓力。通常需要專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)就此問(wèn)題的進(jìn)行溝通與設(shè)計(jì)。
4、靈活性
傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)操作過(guò)程中，為了保障長(zhǎng)期激勵(lì)的有效性，并且針對(duì)限制性股票授予和股票期權(quán)行權(quán)的業(yè)績(jī)考核條件指標(biāo)認(rèn)定，通常將限制性股票（股票期權(quán)）多年每年分批次授予（行權(quán)），但因?yàn)榧?lì)模式本身的限制性因素，在實(shí)際操作過(guò)程中傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)的靈活性不足；相比而言，員工持股計(jì)劃因?yàn)楣緲?biāo)的股票的買入、持有、賣出均為員工持股計(jì)劃集體操作，因此對(duì)員工持股計(jì)劃而言，整體收益的鎖定與單個(gè)員工的收益兌現(xiàn)可以分開進(jìn)行，上市公司可根據(jù)相應(yīng)安排進(jìn)行靈活操作。
5、業(yè)績(jī)考核
傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)需要遵守《管理辦法》中“激勵(lì)對(duì)象為董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員的，上市公司應(yīng)當(dāng)建立績(jī)效考核體系和考核辦法，以績(jī)效考核指標(biāo)為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的條件”的要求，而在實(shí)操過(guò)程中，上市公司需要在凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率、收入增長(zhǎng)率、每股收益等指標(biāo)中選取兩個(gè)作為股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，且根據(jù)《備忘錄1號(hào)》規(guī)定，指標(biāo)設(shè)定原則上不低于歷史水平、不低于同期市場(chǎng)綜合指數(shù)或成分股指數(shù)、不低于同行業(yè)平均水平。
《指導(dǎo)意見》中并未對(duì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的設(shè)定與否、具體指標(biāo)等做出明確規(guī)定，因此上市公司可根據(jù)員工持股計(jì)劃實(shí)施的目標(biāo)、背景、公司發(fā)展階段、激勵(lì)對(duì)象工作等具體情況綜合考慮，對(duì)員工持股計(jì)劃的業(yè)績(jī)考核進(jìn)行設(shè)定。我們認(rèn)為，在進(jìn)員工持股計(jì)劃實(shí)際操作過(guò)程中，需要針對(duì)公司業(yè)績(jī)和員工個(gè)人業(yè)績(jī)分別設(shè)置合理的考核條件，保障公司平穩(wěn)發(fā)展，避免“大鍋飯”，實(shí)現(xiàn)約束性和激勵(lì)性對(duì)等。
6、稅收成本
我國(guó)最早對(duì)股權(quán)激勵(lì)所得作出規(guī)定的文件是1998年國(guó)稅總局發(fā)布的第9號(hào)文，它對(duì)股權(quán)激勵(lì)所得的性質(zhì)判定是：無(wú)論其形式如何，均屬于該個(gè)人因受雇而取得的工資薪金所得。這一判定為以后所發(fā)的相關(guān)文件所繼承，沒有變化，因此對(duì)于傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)不論何種形式均需計(jì)算應(yīng)稅所得額并以此為基礎(chǔ)計(jì)算、申報(bào)與繳納個(gè)人所得稅。根據(jù)測(cè)算，限制性股票方式的股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)繳個(gè)稅額約占總收益額的20%-30%，而對(duì)于股票期權(quán)方式的股權(quán)激勵(lì)，應(yīng)繳個(gè)稅額約占總收益額的30%-40%。
對(duì)于員工持股計(jì)劃，《指導(dǎo)意見》和國(guó)稅總局均未對(duì)稅收有特別規(guī)定，我們認(rèn)為，目前員工持股計(jì)劃所得的性質(zhì)判定與股票交易相同，無(wú)需繳納個(gè)人所得稅，只需在交易時(shí)繳納相應(yīng)的券商傭金、過(guò)戶費(fèi)、印花稅等即可。
7、上市公司財(cái)務(wù)成本
傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)的操作中，需要根據(jù)所采取的股權(quán)激勵(lì)方式，按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》的有關(guān)規(guī)定，在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，應(yīng)當(dāng)以對(duì)可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，按照權(quán)益工具授予日的公允價(jià)值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用和資本公積，因此傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)通常會(huì)在一定程度上降低上市公司利潤(rùn)。
對(duì)于員工持股計(jì)劃，上市公司無(wú)須因此增加財(cái)務(wù)成本，不會(huì)影響員工持股計(jì)劃存續(xù)期內(nèi)上市公司利潤(rùn)。
8、監(jiān)督管理
2015年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布“關(guān)于取消首發(fā)問(wèn)核和股權(quán)激勵(lì)等一批備案類事項(xiàng)的公告”，取消《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》（證監(jiān)公司[2005]151號(hào)）第33條、第34條規(guī)定的備案。上市公司免去了備案材料的準(zhǔn)備，省去了與證監(jiān)會(huì)就股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃內(nèi)容的溝通與修訂。
上市公司的員工持股計(jì)劃除非公開發(fā)行方式以外，無(wú)須取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)的行政許可，目前行政硬性指標(biāo)規(guī)定較少，上市公司可根據(jù)《指導(dǎo)意見》采取不同的股份授予方式。此外，在強(qiáng)化信息披露、防范內(nèi)幕交易的前提下，上市公司是否實(shí)施員工持股計(jì)劃及如何設(shè)計(jì)其內(nèi)容由公司自主決定，只需要按照規(guī)定進(jìn)行公告披露實(shí)施進(jìn)展即可。
三、總結(jié)
根據(jù)我們對(duì)傳統(tǒng)股權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃實(shí)操案例的總結(jié)以及各項(xiàng)相關(guān)法律法規(guī)的梳理上市公司股權(quán)激勵(lì)，限制性股票、股票期權(quán)與員工持股計(jì)劃的優(yōu)劣勢(shì)如下表所示：
表5 各類股權(quán)激勵(lì)方案對(duì)比
我們認(rèn)為，在上市公司股東和激勵(lì)對(duì)象對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展和資本市場(chǎng)表現(xiàn)較有信心，且權(quán)重股東持股比例原則上不低于40%的前提下，相較于限制性股票和股票期權(quán)，員工持股計(jì)劃有更好的激勵(lì)效果。同時(shí)考慮到員工持股計(jì)劃不帶來(lái)激勵(lì)對(duì)象的個(gè)人所得稅和上市公司財(cái)務(wù)成本壓力，員工持股計(jì)劃相較而言是一種更加靈活有效的激勵(lì)模式。
注：2015年12月中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（征求意見稿）》，結(jié)合2006年開始實(shí)施的《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》以及陸續(xù)發(fā)布的3個(gè)備忘錄和2個(gè)問(wèn)答進(jìn)一步完善上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的相關(guān)要求、實(shí)施程序和信息披露等內(nèi)容，但考慮到該辦法尚未正式實(shí)施，同時(shí)多年來(lái)上市公司股權(quán)激勵(lì)案例均依照2006年《管理辦法（試行）》相關(guān)要求操作，本文中仍然選取2006年《管理辦法（試行）》與《指導(dǎo)意見》進(jìn)行對(duì)比。
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