讀者須知（請(qǐng)認(rèn)真閱讀）：本專(zhuān)欄專(zhuān)注分析上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，通過(guò)公開(kāi)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從中立理性的角度來(lái)拆解優(yōu)質(zhì)指數(shù)內(nèi)的上市公司，同時(shí)分享財(cái)務(wù)分析的知識(shí)點(diǎn)和技巧，讓大家真正學(xué)會(huì)分析一家上市企業(yè)。
文中涉及的所有內(nèi)容及個(gè)股均為個(gè)人觀點(diǎn)，僅供大家共同討論交流。不構(gòu)成任何買(mǎi)賣(mài)建議！不構(gòu)成任何買(mǎi)賣(mài)建議！不構(gòu)成任何買(mǎi)賣(mài)建議！不涉及到任何推薦股票、短線(xiàn)交易等沒(méi)有學(xué)習(xí)價(jià)值的內(nèi)容，也不會(huì)帶有任何猜測(cè)、主觀色彩及煽動(dòng)性的語(yǔ)言態(tài)度等，請(qǐng)務(wù)必知曉。
今天這家公司，從股價(jià)看，確實(shí)走勢(shì)一般，但這不影響很多機(jī)構(gòu)成為他的股東。他就是上汽集團(tuán)，我國(guó)汽車(chē)巨頭。其合資品牌有上汽通用、上汽大眾，自主品牌有上汽榮威、五菱宏光等。
再?gòu)?fù)雜的行業(yè)或者公司，只要把它拆分成幾個(gè)具體的角度來(lái)考察，一切都會(huì)清晰很多。下面主要從兩個(gè)角度分析：
汽車(chē)行業(yè)經(jīng)歷了兩年多的調(diào)整期，未來(lái)是否能有所回升？關(guān)鍵看點(diǎn)在哪里？從上汽自身角度來(lái)說(shuō)，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在哪里？未來(lái)增長(zhǎng)主要是看其合資品牌還是自主品牌？
第一個(gè)問(wèn)題。
銷(xiāo)售額其實(shí)就是銷(xiāo)量x單價(jià)。2019年，我國(guó)汽車(chē)?yán)塾?jì)產(chǎn)銷(xiāo)量分別為2572.1萬(wàn)輛和2576.9萬(wàn)輛，同比分別下滑7.5%和8.2%，行業(yè)已經(jīng)連續(xù)兩年負(fù)增長(zhǎng)，但我國(guó)人均汽車(chē)保有量低，未來(lái)大概率會(huì)重回正增長(zhǎng)。而其中基建，也就是新一輪的公路建設(shè)計(jì)劃將是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。其次就是每次汽車(chē)行業(yè)低迷時(shí)，都會(huì)出臺(tái)一定的補(bǔ)貼政策來(lái)拉動(dòng)增長(zhǎng)。
第二個(gè)問(wèn)題。
上汽的業(yè)務(wù)包括了：整車(chē)業(yè)務(wù)、零部件、汽車(chē)金融、貿(mào)易服務(wù)。整車(chē)方面自主品牌包括了榮威、名爵、寶駿等，合資包括上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱等。零部件業(yè)務(wù)由子公司華域汽車(chē)經(jīng)營(yíng)，汽車(chē)內(nèi)飾業(yè)務(wù)全球排名第一。
從產(chǎn)業(yè)鏈上來(lái)看，汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游為零部件供應(yīng)商，如：福耀玻璃、濰柴動(dòng)力等，下游為汽車(chē)整車(chē)廠(chǎng)，如：上汽集團(tuán)、比亞迪、 吉利汽車(chē)等。
2020年，上汽集團(tuán)共銷(xiāo)售560萬(wàn)輛整車(chē)，遠(yuǎn)超第二的東風(fēng)汽車(chē)，占比依次時(shí)上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱、上汽乘用車(chē)。公司主要在中低端燃油車(chē)市場(chǎng)份額較高，也就是五菱和上汽乘用車(chē)。
報(bào)告期內(nèi)，公司 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7421.32億元，同比下降12.00％；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)204.31億元， 同比下降 20.20%。受大環(huán)境影響，業(yè)績(jī)有所退步。
拆分收入，74%左右來(lái)源于整車(chē)業(yè)務(wù)，19%來(lái)源于零部件業(yè)務(wù)。其中，整車(chē)業(yè)務(wù)毛利率較低，在11%左右，零部件毛利率較高，在 20%以上。
上汽集團(tuán)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中，60%以上來(lái)自合營(yíng)企業(yè)的投資收益。其中，主要包含了上汽大眾，持股50%，賬面價(jià)值230.15億 元；上汽通用，持股比例50%，賬面價(jià)值160.93億元。
成本方面，主要包括原材料、人工工資、折舊上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，能源等。整體保持穩(wěn)定。
與整車(chē)廠(chǎng)相比，公司毛利率明顯低于同行業(yè)平均水平（17%）。其原因是上汽集團(tuán)并表了上汽大眾銷(xiāo)售、上汽通用銷(xiāo)售的收入， 但本質(zhì)上起到的是經(jīng)銷(xiāo)商的作用，僅體現(xiàn)銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的毛利，所以合并報(bào)表的毛利率會(huì)比較低。從盈利上看，港股兩大汽車(chē)經(jīng)銷(xiāo)商中 升、永達(dá)的毛利率在7-10%左右，低于整車(chē)廠(chǎng)。
費(fèi)用上，公司的管理費(fèi)用比較穩(wěn)定，銷(xiāo)售費(fèi)用高于平均水平，主要受廣告投放等。
2020年，公司總資產(chǎn)9194億元，其中貨幣資金1425億元。資產(chǎn)方面比較重要的是存貨、應(yīng)收應(yīng)付、資本支出（折舊攤銷(xiāo)）。
2020年公司存貨693億元上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表，其中庫(kù)存商品增長(zhǎng)至531億元，存貨中庫(kù)存商品的增加反映了汽車(chē)行業(yè)仍處于一個(gè)較低的景氣度中。
在產(chǎn)業(yè)鏈上的話(huà)語(yǔ)權(quán)方面，對(duì)上游主要看應(yīng)付預(yù)付，對(duì)下游主要看應(yīng)收預(yù)收。2020年，公司應(yīng)收賬款436億元，應(yīng)付賬款1489億元，話(huà)語(yǔ)權(quán)有所增強(qiáng)。
資本開(kāi)支方面，處在行業(yè)較低水平。2020年公司固定資產(chǎn)829億元，在建工程131億元。
從財(cái)務(wù)報(bào)表的角度來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表都是較為容易修飾利潤(rùn)的地方，但現(xiàn)金流量表則有不同，每一筆現(xiàn)金流都對(duì)應(yīng)著銀行的單據(jù)，銀行配合造假的可能性極小，所以把對(duì)現(xiàn)金流量的情況放在靠后的位置，在對(duì)公司有了一定把握之后再進(jìn)行分析。
從現(xiàn)金流量表上來(lái)看，公司2020年度實(shí)現(xiàn)375億元經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入、71億元投資現(xiàn)金凈流出、158億元籌資現(xiàn)金凈流出。
長(zhǎng)期來(lái)看，投資者投資一家公司得到的回報(bào)就是企業(yè)的ROE值。2020年，企業(yè)的ROE/ROIC分別是9.56%和5.51%。
筆者個(gè)人總結(jié)：
整體來(lái)看，我國(guó)汽車(chē)行業(yè)雖然短期景氣度不高，但保有量較低，隨著公路等基建的進(jìn)行，預(yù)計(jì)保持4%-6%的年化增長(zhǎng)。上汽集團(tuán)布局汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游，擁有合資和自主品牌，同時(shí)低端產(chǎn)品保值率高；但不可忽視的是新車(chē)企不斷興起，通過(guò)高性?xún)r(jià)比、時(shí)尚外觀搶占市場(chǎng)，短期內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)情況預(yù)計(jì)不會(huì)樂(lè)觀。
文末再次重要提醒：本文中分析的一切內(nèi)容不涉及推薦股票，短線(xiàn)交易等內(nèi)容，不作為任何具體買(mǎi)賣(mài)意見(jiàn)，只是理性分析企業(yè)本身。讓大家學(xué)會(huì)通過(guò)拆解財(cái)務(wù)報(bào)表和分析財(cái)務(wù)指標(biāo)，來(lái)了解一家上市公司。
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